董秘“12问”一周后股价探底！三季报出炉，东方雨虹被低估了吗？

　　（原标题：董秘“12问”一周后股价探底！三季报出炉，东方雨虹被低估了吗？）

　　10月24日，东方雨虹盘中股价下探至23.06元/股，创出2023年年内新低

　　《投资时报》研究员 习羽

　　近一个月以来股价步步探底的东方雨虹（002271.SZ），终于在10月25日出现止跌迹象。当日公司股价上涨6.23%，收于24.71元/股。

　　同日，该公司也披露了2023年三季报。数据显示，今年第三季度东方雨虹实现营业收入85.08亿元，较去年同期增长5.41%，归属于上市公司股东的净利润实现10.19亿元，同比增长48.05%。

　　值得关注的是，就在一周前，东方雨虹董秘张蓓还在朋友圈中连发12问称看不懂市场逻辑，其认为公司价值被严重低估。

　　此朋友圈发问确实给东方雨虹带来一波流量，但资本市场仍旧不肯买单。就在董秘发文后一周，东方雨虹股价仍在下跌，10月24日，该股甚至下探至23.06元/股，创出2023年年内股价新低。

　　那么，此翻公司股价止跌表明公司的价值被投资者发现了吗？

　　业绩股价走势背离

　　成立于1995年的东方雨虹于2008年在深交所上市。公司聚焦于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域。目前，其已形成以主营防水业务为核心，以民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温等多元业务为延伸的经营体系。

　　据互联网统计，2016年以来，东方雨虹营收和净利润都实现了双位数的同比增长。然而，这一切却在2022年戛然而止。当年，该公司年度营收和净利润分别同比下滑2.26%及49.57%，出现了罕见的增长“失速”。

　　业内人士分析认为，近年来，房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，中央与地方进一步明确住房的居住定位，改革完善住房市场体系和保障体系，使得房地产业正在经历结构性改变。由于受到地产行业供需两端的影响，叠加疫情等多方面因素，2022年房地产行业整体营业收入有所下降，与其相关的上下游企业也很难回避由此产生的风险。

　　据国家统计局数据显示，2022年，全国房地产开发投资达132895亿元，比上年下降10.0%；其中，住宅投资实现100646亿元，下降9.5%。同期，商品房销售面积为135837万平方米，比上年下降24.3%，其中住宅销售面积下降26.8%；商品房销售额实现133308亿元，下降26.7%，其中住宅销售额下降28.3%。

　　在此背景下，东方雨虹也采取了多种措施，以规避房地产行业波动对公司造成的不利影响，如进一步拓展保障性住房、基础设施建设、城市新兴基建及工矿仓储物流等非房地产领域的业务范围，升级产品体系及营销模式，提升公司在非房地产领域的市场占有率，大力发展零售业务等。

　　从目前来看，上述举措似乎已初见成效。2023年前三季度，东方雨虹实现营收约为253.6亿元，同比增长8.48%；归母净利润约为23.53亿元，同比增长42.22%。

　　尽管业绩回暖，但东方雨虹的股价却难以再现2021年的高光时刻。《投资时报》研究员注意到，在2023年中报披露后不久，东方雨虹股价下跌的速度开始加快。据互联网统计，2023年年初至今，该股股价累计下跌约达三成，而近一个月来该股下跌幅度则已接近15%。

　　高管频频减持

　　有业内人士指出，董秘发在朋友圈中的12问，更想表达的或是东方雨虹股价被市场低估。但通常来讲，若公司股价被低估，上市公司往往会选择诸如回购股份等方式来提振市场信心。

　　据Wind数据统计，自2023年以来，已有1095家上市公司实施回购，数量高于2022年同期。这些公司累计回购数量超过61亿股，回购金额超过617亿元。

　　但东方雨虹的做法却与此相反，近两年来，该公司高管频频出现减持行为。分析指出，高管减持股份主要有两种情况，其一是为了套现，当高管需要资金时，便会抛售手里的股票进行套现；其二，减持因不看好公司发展，或认为公司股价过高。究其原因，高管通常比普通股东更了解公司的经营情况，当其认为公司基本面不佳或股价被高估时就会减持。特别是一些高管和大股东相继减仓，通常会导致股价连续下跌。

　　据互联网统计，自2019年11月—2022年6月，东方雨虹多位高管密集减持公司股份。2022年6月至7月之间，杨浩成、向锦明、张颖、张志萍、王文萍及许利民等六位东方雨虹高管，以大宗交易方式减持公司股份。值得注意的是，许利民在2022年6月20日减持1000万股，每股成交均价为45.89元。而这一个价格较目前的23.26元（2023年10月24日收盘价）要高出22.63元。

　　相比而言，东方雨虹回购股份的次数却不多，且全部出现在2022年之前。据互联网统计，自上市以来该公司共发布3次回购公告，分别在2015年8月、2018年7月以及2021年11月，回购股份数量分别为997.61万股、2354.02万股、2786.68万股。

　　2022年6月—7月东方雨虹高管减持情况

　　数据来源：互联网

　　现金流承压

　　近一段时间以来，恒大暴雷事件引发社会广泛关注。曾经的房地产龙头因高杠杆、高负债、多元化业务过度扩张付出了沉重的代价。且暴雷并非个案，众多房企因为高负债、高杠杆、高风险的经营模式，陷入债务危机和资金链断裂的困境。

　　头部房企暴雷，不仅给金融市场和经济稳定带来巨大冲击，也给下游企业带来严重的损失和困扰。特别是前些年受益于房地产高速发展捆绑较深的企业，如做防水材料的相关企业也会受到连带影响。

　　《投资时报》研究员注意到，近年来东方雨虹的应收账款持续攀升，2020年—2022年分别为61.01亿元、87.64亿元、108.79亿元。2023年上半年，东方雨虹的应收账款约为136.76亿元，同比增长5.6%，并创出新高。

　　有投资者在互动平台询问东方雨虹与头部房企的合作情况。东方雨虹方面回应称，公司与爆雷龙头房企无大额债权债务关系。截至2023年上半年，公司零售渠道收入占比达29.98%，工程渠道收入占比达36.45%，目前工程渠道和零售渠道已成为公司主要的销售模式。同时，公司始终坚持风险控制优先，实施“对到期应收账款实行零容忍”，出台相应的应收账款管控策略，防范应收账款风险。

　　有业内人士指出，建筑防水不是一个现金流特别好的行业，其具有大行业小企业的特点，及上下游资金占用的现金流劣势。一般情况下，其所在上下游都是大型公司客户，买材料要预付，卖的东西是应收，一旦上下游客户资金链出现恶化，公司必然会受到牵连。

　　数据显示，截至2023年三季度末，东方雨虹经营活动产生的现金流量净额为-47.60亿元，期末现金净增加额为-64.68亿元，现金流仍然承压。