皖维高新(600063)2019年三季报点评：业绩持续大增，同比118%

　　核心观点

　　看好PVA整合带来的行业利好，以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。维持公司2019-21年EPS预测为0.09/0.10/0.14元，维持“买入”评级。

　　2019年前三季度归母净利3.01亿，同比增长118%。公司2019年前三季度营收48.88亿元，同比增加11.76%；归母净利3.01亿元，同比增加118%。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为4,686/12,929/12,493万元，连续两个季度实现了高业绩。值得注意的是，公司两大减值项三个季度分别为1,001/5,594/8,037万元。公司在大幅减值计提下仍实现业绩增长的主要原因包括：1、公司主产品聚乙烯醇(PVA)量增价涨，水泥、熟料等建材产品继续保持产销两旺；2、公司积极开拓海外市场，聚乙烯醇等产品出口量稳中有升；3、新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高，效益逐步显现。

　　PVA格局改善已经在价格上有所体现，7月中旬回调已稳定。目前，国内PVA产能在经过湘维、三维停产或退出后(各拥有10万吨产能)，主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业手中，供应格局已经转好。此前PVA的价格在10,000-11,000元/吨(含税出厂价，下同)左右，2018年下半年以来，PVA价格上涨持续验证。2018年下半年价格上涨到12,000元/吨；2019年上半年价格站上13,000元/吨的平台，目前价格回调至12,400元/吨(回调至今较稳定)。根据我们的测算，假定公司年产销20-25万吨(增值税率16%、所得税25%)，PVA每涨1000元/吨将给公司增厚净利润1.3亿-1.6亿元。

　　经营质量不断夯实提升，成本有望持续下降。公司高增速是在大幅计提资产减值准备的情况下实现的，减值包括：1)信用减值，包括宝塔石化汇票带来的计提6,896.40万元，以及对应收账款计提坏账准备1,135.28万元；2)资产减值准备6,600万元，其中本部醋酸甲酸深加工生产线资产组计提固定资产减值准备5600万元，对广维化工醋酸乙烯、酒精生产线资产组计提1000万元；若不考虑减值准备，公司二、三季度分月业绩将超过6,000万元，高速增长来自于量价齐旺，公司经营端不断夯实、控制成本也有明显贡献。公司随着蒙维调试、攻关完成，自有石灰石、电石带来的成本优势逐步体现；此外，湘维退出后对广维上产量也有利于平摊费用，有效降低成本。此外，公司子公司蒙维科技作为泰盛恒矿业公司股东(10.8%股权)进行内蒙无定河煤矿的开发也在持续推进，蒙维科技目前已经预缴出资14,160万元，用于缴纳办理无定河煤矿的探矿权价款，泰盛恒矿业的其他股东均已预缴注册出资，未来煤矿的开发显然也有利于公司成本下降。

　　积极布局偏光片产业链，盈利可期。公司目前布局的PVA光学薄膜产品完全符合TN级、STN级偏光片要求，TFT级技术也取得重大突破，产品进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系。公司本身具备年产能500万m2的PVA光学薄膜生产线，近期，公司公告拟投资25,340万元，新建年产能700万m2聚乙烯醇光学薄膜项目，该PVA光学薄膜线宽幅3400mm，可应用于大尺寸LCD偏光片组，建成达产后，有望大幅增厚公司业绩。

　　盈利预测及估值：看好PVA整合带来的行业利好，以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。维持公司2019/20/21年EPS预测分别为0.09/0.10/0.14元，维持“买入”评级。

　　【皖维高新(600063)、股吧】(600063)2019年三季报点评：业绩持续大增，同比118%