徐工机械（000425）：混改持续推进，助力公司长期发展

　　事件：公司接到通知，徐工有限混合所有制改革的审计、评估工作已经完成，评估结果已完成在徐州市人民政府国有资产监督管理委员会备案工作。

　　混改持续推进，助力公司长期发展。据公司公告，控股股东徐工有限混改的审计、评估工作已完成并完成备案。接下来，徐工集团将按国资委审批通过的方案，积极开展徐工有限战略投资者引进等工作。根据《实施方案》，徐工有限拟通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。其中，存量转让的股份占徐工有限混改后总股本约17%，增资扩股的股份占徐工有限混改后总股本不高于(含)49%。徐工有限混合所有制改革完成后，徐工集团持有徐工有限股比不低于(含)34%。混改的推进，旨在进一步完善公司治理结构和激励制度，提高经营效率，激发企业活力，有助于公司的长期发展。

　　下游高景气，公司业绩高速增长。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应，工程机械行业景气度较高，2019年，挖掘机行业销量增速达16%，汽车起重机行业销量增速约33%。公司产品实力强，市占率持续提升，业绩表现突出。根据业绩预告，2019年公司预计实现归母利润36亿元-40亿元，同比增长76%-96%，业绩实现高速增长。

　　受益挖机高景气，起重机增长动力仍在。近期，受疫情影响，行业销售承压。但我们认为程机械板块长期逻辑未变，疫情带来的延期复工主要影响开工高峰及销售高峰的时点，受益逆周期政策调节等因素的推动，2020年全年行业需求仍在。随着疫情的逐步控制，企业生产逐步回归正常，考虑到Q1被延后及压制的需求释放以及去年同期低基数的因素，预计行业在Q2将迎来较好的增速。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。随着挖机销售回升，起重机有望接力增长。公司在起重机业务上处行业领先，受益行业景气，业绩有望持续增长。

　　盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润39.1/45.4/50.3亿元，对应EPS分别为0.50/0.58/0.64元，对应估值10倍、9倍、8倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。