东北证券--天山股份:北南并举,新、苏两域同争辉

　　新疆水泥龙头 , 受益新疆 基建 提速 ,量价 有望更 上台阶 。公司水泥产能 3866万吨,扣除江苏 700万吨,新疆产能为 3166万吨,占到新疆产能 32%左右,是最大的水泥企业和全国重要的特种水泥生产基地,在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区,形成“网络式”覆盖的战略布局。17-19年新疆 FAI-YOY 分别为 20%/-25.2%/2.5%,公司新疆营收分别为 47/43/58亿元,YOY 分别为 31.5%/-7.6%/35.6%,趋势基本一致,并在 2019年达到历史新高。2019年新疆区域毛利率 35.66%,同比下滑 3个百分点。按照 2020年新疆维吾尔自治区政府工作报告,FAI 预计增速 5%,我们认为,公司新疆区域量价有望更上台阶。

　　江苏区域 业绩贡献稳步提升17-19年江苏营收分别为 24/35/39亿元,YOY 分别为 68.4%/48.3%/10.1%,占总营收比例分为 33%/44%/30%;

　　毛利分别为 6/11/15亿元,占总毛利比例分别为 28%/40%/41%。毛利率在 2019年再创新高,达到 38%,同比提升了 5.4个百分点。

　　南北 互补。促公司业绩稳步提升。2019年实现营收 96.88亿元,同比增长 22.14%;归母净利润 16.36亿元,较上年同期增长 31.83%。2019年公司综合毛利率、净利率分别为 36.60%、18.88%,同比分别上涨 0.42、3.27个百分点。水泥和熟料平均售价分别 406元/吨、279元/吨,分别同比提升了 32元/吨、7元/吨。我们推测整体水泥价格的提升主要在于江苏区域的贡献。从全年的经营情况来看,江苏区域很好地弥补了新疆区域 11月至次年 4月近 6个月水泥休眠期,但新疆的产能弹性有很好地弥补了江苏区域产能的不足。

　　网 “互联网+ 水泥 ”电商平台销售大幅增长。公司成立水泥网络销售平台“聚材商城”,业务发展覆盖公司新疆及江苏子公司销售区域,利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场,具有较强的商业模式创新优势和渠道优势。2019年公司旗下水泥电商平台“聚材商城”实现营业收入 5.5亿元,是 2018年的 18倍,占全部营收的 5.7%。

　　首次覆盖 , 给予公司 “ 增持 ” 评级。 。预计公司 20-22年归母净利润分别为 19.3/21.3/21.6亿元,同比增长 18%/10%/1%;EPS 分别为 1.84元、2.03元、2.06元。