纸业股估值仍有提升空间

　　华泰证券(601688) 近日发表研报表示，进入9月传统旺季，造纸开启实质性涨价，今年以来，环保在淘汰落后产能基础上进行实质性“限产量”，山东、富阳等地多次进行停产检修/限产保价，中长期助力中小产能退出，全年板块ROE有望突破2003 年时期的11%，推荐晨鸣纸业(000488) (01812).

　　9月11日，玖龙纸业(02689)、晨鸣纸业、万国纸业、太阳纸业(002078) 纷纷上调箱板瓦楞纸、白卡纸、白板纸和铜版纸出厂价，箱板瓦楞纸涨幅在500-600元/吨，其余品种在200-300元/吨。基本面来看，板块自去年三季度末开启景气周期，在1H17业绩创近年新高。

　　华泰证券认为，下半年龙头企业业绩仍将高于上半年，分季度来看 ，部分纸种价格在二季度末有所回调，叠加原材料成本上行，三季度吨毛利存在回调的可能性，但9月旺季开启前纸价已经恢复上涨，四季度吨毛利仍将实现环比扩张。

　　因此，在需求环比进入旺季、产业链低库存(部分纸种终端库存存在50%的回补空间)和原材料价格支撑下，下半年旺季纸价有望继续突破上半年高点。

　　今年以来，环保在淘汰落后产能基础上进行实质性“限产量”，山东、富阳等地多次进行停产检修/限产保价。以白卡纸为例，6/7月龙头企业限产保价影响月度产量预计在23%和19%；富阳地区开展了两轮累计为期17天(8月第一轮7天，9月第二轮10天)的停产检修，预计影响年度白板纸产量2.4%。

　　因此，短期限产量将从实际供应和库存端支撑旺季涨价弹性，旺季调价后，白卡纸、高端双胶纸和铜版纸有望突破7000 元/吨。中长期来看，环保督查力度加大和环保要求提升将有助于行业中小产能的退出，推动行业供需格局改善。

　　值得注意的是，从实际供给/需求来看，2016年造纸行业供给过剩程度为4%，好于钢铁的13%和玻璃的7%(以表观消费量计算)。此外，造纸行业以民企为主，市场化出清阻力更小。未来新投产产能主要集中在龙头企业，相比于历史无序的产能扩张，龙头企业扩产利好行业集中度。

　　此外，PB-ROE 显示板块估值仍有提升空间，上半年造纸上市公司实现ROE6.0%，该机构预计全年板块ROE有望突破2003年时期的11%)，板块估值修复尚未到位，可继续加配造纸板块。 ：