金融：末班车效应带动企业中长贷和影子银行融资反弹 荐3股

　　一、事件概述人民银行公布12月金融运行数据：12月末，广义货币(m2)余额122.84万亿元，同比增长12.2%；当月人民币贷款增加6973亿元，同比多增2149亿元；社会融资规模1.69万亿元，同比多增4413亿元；银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.49%，环比上升0.67个百分点。

　　二、分析与判断1、信贷需求并未出现根本改善，企业中长贷反弹昙花一现12月新增贷款6973亿，略低于此前市场预期，主要是因为12月中上旬贷款投放较快，12月末央行窗口指导停止了部分银行的贷款发放。但全年来看贷款增加9.8万亿，高于年初制定的9.5万亿目标，央行在4季度大幅提高了合意贷款规模是主要原因。我们预计2015年新增信贷规模在10.5万亿附近。

　　12月贷款结构环比大幅改善，但我们认为不可持续。12月企业中长期贷款大幅增加5289亿创下新高，票据融资压缩1404亿，根本原因是今年1月5号地方政府要向财政部上报地方政府债务的清理甄别结果，地方政府倾向于将债务多纳入预算管理，因而赶在年末最后一班车尽量向银行多贷款。

　　2、影子银行融资反弹不可持续，未贴现票据结束连续负增长12月份社会融资规模增1.69万亿，大超市场预期，主要是影子融资规模大幅反弹，但同样不具备可持续性。12月新增信托贷款和委托贷款一共6624亿，远超7-11月1100亿的均值，我们认为原因可能有二：1）今年1月5号后地方债务纳入地方政府预算，地方政府赶在年末最后一班车借助信托、券商资管等渠道突击融资；2）银行理财资金参与两融和伞形信托大规模进入股市。

　　未贴现票据新增612亿，由负转正，结束了连续7个月的负增长。我们维持上个月的判断，未贴现承兑汇票的存量规模可能已经降至较低水平，未来继续大幅下降从拖累社融的可能性较低。

　　3、m2小幅回落，存款偏离度考核和股市分流导致新增存款大幅减少m2同比12.2%，较上月回落0.1个百分点。12月新增存款7229亿，较去年同期少增4271亿，主要是居民储蓄存款少增。我们认为一方面是存款偏离度管理导致年末揽存难度加大，另一方面也与股市火爆分流存款有关。目前央行已对存贷款口径进行调整，存贷比压力不大，未来进一步淡化存贷比考核是大概率事件。

　　三、投资策略继续看多银行股的相对收益。我们认为银行股估值修复的过程可以分为三个阶段：1）第一个阶段由员工持股计划推动行业估值修复至1.0-1.1x14pb的水平，这将成为明年银行股的估值底部；2）第二个阶段由增量资金推动，通过消灭大行的高股息率将行业估值修复至1.2x15pb附近，目前也已经完成；3）第三个阶段由经济复苏带动，如果出现经济企稳的迹象，银行股有望复制2012年底到2013年初的行情，估值将修复至1.5x15pb。

　　推荐组合：平安、民生、招行。

　　风险提示：宏观经济发生失速。