商业零售：关注A股教育互联龙头全通教育 荐3股

　　移动互联时代，onlinetooffline开启传统零售价值重估新模式。电商侵蚀传统商业市场份额，渠道模式更替导致传统商业价值下降，长期压制传统商业估值。我们预判，未来伴随线上销售增速放缓，“跨境电商+线下渗透”将成线上企业增长路径；线上企业将借力移动互联向线下企业发起消费o2o（onlinetooffline），传统线下门店或将演化为线上流量的场景入口，商业价值重估开启新模式。未来传统商业或将伴随线上平台投资线下企业而持续出现价值催化，融合是必然趋势。

　　把握a股零售龙头苏宁云商复苏。苏宁是a股零售转型龙头，经过多次转型试错，目前经营拐点趋势确立。我们认为，①苏宁基本面触底改善，预判线下同店稳定增长；②苏宁转型是长期过程，随时间推移可对苏宁更乐观；③苏宁是互联网平台型公司，pptv、互联网金融、互联网营销（好耶）、满座网等新业务加速整合，pptv旗下拥有丰富体育赛事版权和赛事运营能力；④15年弘毅解禁，不排除弘毅不减反增的可能。

　　关注a股教育互联龙头全通教育。我们14年初30亿市值底部唯一坚定推荐，公司是a股唯一垂直教育电商平台，基于“全课网+继教网+习悦”三大平台优势，切入k12“教师+学生+家长”三元核心群体，14年底已有3000万家庭+400万教师核心用户，依靠智阅卷+线下地推+团队继续抢占2亿群体市场，构建强壁垒教育大数据分发平台；同时移动端+内容端+活跃度积极布局提升，实现分发平台向运营过渡，arpu和净利润均有数倍空间，15、16年净利润将持续翻倍。我们坚定看好全通构建的教育移动互联生态圈，生态圈构建完成后将成庞大且高壁垒的k12教育市场核心渠道，嫁接内容资源实现多方式，第一目标市值300亿！布局a股美业第一股江泉实业。江泉并非化妆品或生活美容公司，值在于借助b2s2c渠道聚集百万精准女性美容会员，通过高arpu值后项服务变现。①目前，a股市场尚无美容产业整合标的，但美容市场存在巨大并购整合空间，公司或将承载国内美容产业整合使命，并购提升市场集中度；②目前，a股市场尚无正宗医学美容标的，但产业发展趋势是生活美容叠加医学美容，类互联网模式，吸引用户通过后项服务变现，例如抗衰老、微整形、健康保健等，公司或将在医学美容产业进行突破，类似全通教育，渠道为王，用户价值深度挖掘！③目前，a股市场尚无美业互联网标的，但高端美容、个性化需求已激发美业互联网市场，公司或将在美业互联网市场突破，构建女性美容社交平台形成会员之间病毒式扩散，依靠构建技师和客户的网上平台实现服务链条简化，提高服务效率！“国企改革+并购转型+新消费成长”三维度把脉板块整体投资机会。第一，国企改革。关注：上海物贸、兰生股份、老凤祥、欧亚集团。第二，传统零售边际需求瓶颈已现，电子商务等新模式挤占传统零售市场份额，并购转型成为传统零售二次成长的重要途径，核心仍是通过信息及逻辑降低不确定性，推荐关注：海印股份（城市演艺）、南京新百（医疗养老）、广博股份（互联网营销）。第三，新消费成长。数量型人口红利向质量型人口红利切换，推动商品消费向服务消费升级；全球经济叠加互联网提升服务消费产业张力，未来消费产业长期投资机会来自现代消费服务业。1.教育。关注：全通教育、新南洋。2.体育。

　　关注：国旅联合、苏宁云商。3.美容。关注：江泉实业，国际医学。

　　风险提示：国企改革政策落地时间不确定性强。