钢铁：春风难度玉门关 荐8股

　　钢铁：春风难度玉门关 荐8股 2015-05-04 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：刘元瑞

　　[摘要]

　　报告要点需求主导，收入下行重新导致行业盈利下滑在总需求继续并显著下滑的2014年，量价齐跌迫使黑色产业链加速萎缩，虽然矿价跌幅更大提升了冶炼环节在产业链中的地位，行业毛利率同比得到改善，但仍未扭转行业盈利实质性下滑的局面：33家钢铁上市公司全年扣非净利润同比下滑33.24%，2015年1季度继续恶化。由此再次印证了以收入为代表的需求才是钢铁行业主要矛盾，所谓成本下行的春风难以度过收入萎缩这道玉门关。

　　弹性产能，阶段性强势板材同样受制产能过剩虽然板材并未直接受地产需求急剧下滑影响，价格阶段性强势，但钢材轧制环节产能具有弹性，盈利阶段性强势吸引了更多供给投入最终导致板材价格同样受制于产能过剩而跌幅逐步扩大，盈利也未能避免掉头向下的结局：2014年主要板材公司净利润同比增长15.19%，但4季度下滑1.59%，1季度降幅扩大至15.51%。覆巢之下无完卵，供给总体过剩困扰钢铁行业各个子板块。

　　机制优势，规模民企三项费用控制均优于国企2014年至今，钢铁行业融资难度明显加大，理论上更不利于民企，但这种差异在规模以上民企（如上市企业）中体现并不明显，相反，机制优势使得上市民企在包括财务费用在内的各项费用控制上依然优势。由于采取降低负债、票据融资及加强现金管理等手段，2014年民营钢铁企业财务费用率增幅明显更小。

　　股价向上、盈利向下，行情并非基于基本面与不断下滑至亏损的业绩表现不同的是，起于2014年7月的板块行情至今累计涨幅达到188%，排名全市场第二。在板块涨幅领先的前15只股票中，60%公司业绩出现不同程度下滑，余下40%公司多为军工、稀土及转型等概念个股。

　　这种反差表明，钢铁板块投资逻辑已经开始由基本面转向其他影响因素。

　　投资建议，遵循增量资金入市逻辑积极配置2014年及2015年行业盈利表现再次说明，受制于下游库存高企、经济下行趋势难逆及行业产能去化周期漫长，钢铁盈利中长期实质性好转拐点尚未来临。

　　前期基于基本面改善买入钢铁股只是歪打正着，需要重新梳理投资逻辑进行选股。鉴于本轮板块行情并非基本面驱动，因此只要增量资金持续入市，低股价、低估值、低机构持仓并兼有变革题材的钢铁板块仍具配置价值。考虑到市场热点、题材变幻无常，我们仍然建议在牛市中根据自身风格选定股票并稳定持有，无需频繁换仓。方向包括一带一路、京津冀、长江中游城市群、国企改革、互联网+、细分龙头以及重组预期个股组合。