工业综合：传统主业持续放缓 新业务正稳步推进

　　工业综合：传统主业持续放缓 新业务正稳步推进 2015-05-08 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：唐笑

　　[摘要]

　　核心观点：

　　传统业务收入持续放缓，龙头公司盈利能力有所提升投资增速下行已经影响到整个装饰行业的景气程度，有些公司甚至出现了负增长。装饰公司2014年的的订单情况也不乐观。金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份2014年、2015年1季度的毛利率有所提升。龙头公司在投资下行时，主动利用信息技术提高毛利率，能体现出更好的经营稳定性。2014年，金螳螂、亚厦股份、洪涛股份的净利润增速高于毛利增速，主要是公司经营效率持续提升。与住宅地产相关业务较多的东易日盛、广田股份、瑞和股份以及全筑股份的净利率有所降低。

　　装饰企业占用流动资金不多，但有上升趋势2014年，大部分装饰公司的收现比有所下降，主要原因是投资不断下行使得建筑企业资金链条偏紧，结算周期拉长；装饰公司为了保持收入的快速增长可能会放宽一些项目的收款时限。同时，大部分公司主动把资金压力向供应商转移，付现比有所下降。部分装饰公司对流动资金的占用呈缓慢上升趋势。由于投资特别是房地产投资下行，这一趋势可能会持续。

　　新业务稳步推进，收入增量将在未来逐步体现在目前投资下行的形势下，众多装饰公司在时下纷纷选择转型或触网，主动去适应行业的变化。从各公司2014年年报来看，“互联网”、“金融”、“医疗”、“智能家居”、“3D打印”等关键词频频出现，可见是未来装饰行业的发展方向。从披露的情况来看，新业务的进展都在稳步推进。家装e站预计在2015年完成2000家左右的城市综合服务商布局。随着加盟商在全国各地覆盖，家装业务所带来的收入增量预计将在未来陆续体现出来。

　　投资建议综上所述，经济、投资的加速下行已经显著体现在装饰公司的业绩中，不仅对订单和收入有所影响，回款的压力也在加大。但是，传统业务的下沉不应该成为关注的重点。我们更应该看到众多装饰公司为脱离周期和转型做出的努力：通过“触网”或转型大力开拓新业务，资产运作培育新的盈利点。民营装饰龙头公司机制活、资产轻、转型易，在极大的市场容量中有充足的闪转腾挪余地。我们应相信民营龙头公司未来在装饰市场中不断整合甚至颠覆原有盈利模式和竞争格局的实力。我们看好这些行业和公司的未来发展，维持对装饰行业的“买入”评级。

　　风险提示投资下滑速度超出预期，严重影响装饰企业订单，进而影响公司业绩；新业务低于预期；回款速度低于预期。