旅游酒店：资本 与旅行共舞

　　旅游酒店：资本 与旅行共舞 2015-06-02 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：薛蓓蓓 刘洋

　　[摘要]

　　投资要点：

　　近来资本圈的新花样是越来越多了，新三板挂牌、做市越来越火爆，注册制的脚步也日益临近。前几天偶遇一级市场的朋友，说道：“拆红筹已经快拆疯了”，语气怎么听都有点老情人再会前夕的紧张与渴盼。此情之切，闻者动容，于是便有了这篇笔记：优秀企业摩拳擦掌回归本土的资本市场，到底会带来怎样的投资机遇？以往大家都说A股是看不懂的赌场，同样的商业模式，海外只有2、30倍的估值，在A股却能到100多倍。贵的离谱的估值，对于在泡沫里游泳的人来说是“好风凭借力，送我上青天”，对于警醒的价值投资者无异于绑住双手的绳索。比较公认导致高泡沫的原因，除去人民币资金成本的因素外，主要是过往的审核制度造成巨大的壳成本，僧多粥少，最终造就了A股令人艳羡的流动性和“只应天上有”的估值。

　　那是不是注册制之后，这个问题就解决了？我们的市场估值就有望和海外一样“理性”了？还真未必。说“未必”的人，理由大抵不过说我国投资者结构中散户为主，这些都是不会DCF、不看PE的壕，overreacted、irrational是他们的投资风格。

　　但我们认为：并不全然。

　　最近和一些细分领域的龙头企业交流，“为了A股稀缺的壳资源带来的高估值登陆资本市场”的想法绝不是他们的追求，因为大家都明了：注册制放开只是时间问题，壳价值终究会烟消云散。真正吸引这些大佬们的是这样一幅美景：对于消费品而言，尤其是面向C端的企业，A股众多的市场参与者，恰恰是他们的目标客户（尤其放到旅游等服务业来说，客户对公司股价的关注带来对产品的消费行为，而良好的产品体验又反过来为股票带来估值溢价）。国内上市最重要的优势在于：有了上市这一头衔为公司信誉、产品质量背书，从此以后，不管是新产品上线，还是企业转型，都会第一时间传递到投资者，同样也是消费者手里，对于长远来看，对于公司的业绩和估值将带来一片新的天地。