工业综合：聚焦改革及转型成长 荐19股

　　工业综合：聚焦改革及转型成长 荐19股 2015-06-30 类别：行业研究 机构：银河证券 研究员：鲍荣富 周松

　　[摘要]

　　核心观点：

　　建筑投资周期整体处于大周期下滑、小周期筑底的嵌套阶段。FAI波动是建筑业周期波动的根源。建筑业周期领先整个宏观经济周期半年至一年左右。“换届效应”在建筑业波动中并不显著，“改革效应”更显著。建筑行业负债率高企，最近4次降息、3次降准有利减少财务费用，提振下游需求。建筑业新签合同累计同比与新开工面积累计同比增速持续下滑，基建投资仍然是保持经济增长的重要手段，预计今年建筑投资增速有望企稳。

　　受益于“一带一路”国家战略及经济转型的预期，铁路基建和转型类个股涨幅居前，化学工程、园林、装饰板块表现较弱。2014年7月至今，建筑在中信行业中涨幅排名第二，各子版块和个股都取得了正收益。涨幅超过300%的个股占比15%，超过200%的个股占比50%。

　　2009年牛市中各板块轮动效应显著，主要有四类：（1）率先发力型：（2）牛市领涨型：（3）穿越牛熊型：（4）后期发力型。本轮牛市先启动的是铁建、房建、国际工程、水利工程、并且一直强于大盘，化学工程、园林工程、装饰板块则一直表现较弱。

　　本轮建筑牛市的核心驱动力主要是估值提升（PE）而非基本面（EPS），定增和并购显著增多，大股东减持数量和规模都高于增持。预计本轮行情的高潮是企业纷纷进行增发，目前进行到了中程。

　　2014年7月份至今，定增企业占比42.67%，总募集金额达788.86亿元，占建筑企业平均总市值的4.88%。发生并购事件的企业占比49.33%，领域涵盖多个行业，互联网及信息技术相关行业较为热门。

　　发生了大股东减持的企业占比58.67%，增持只有12%。

　　国企改革是一次重大的制度变革，也将是贯穿今后一两年的重要主题性投资机会，一带一路短期规划已出台，后续驱动力主要在于细化政策及订单。国企改革对于业绩估值提升的重要意义在于四点：

　　（1）核心资产注入上市公司平台，快速做大市值；（2）混合所有制（引进战投、民资等）将加速存量资本效率提升；（3）员工激励加速业绩释放；（4）转型带动业绩估值双升。

　　政府工作报告把经济增长目标定在7%，突出调结构，建筑中转型和结构性机会重点关注：（1）互联网+：家装电商将迎来系统性机会，主要两类企业：传统工装/家装公司+互联网；互联网平台公司。（2）医院建设及大健康：从智慧城市切入，医院建设+信息化+健康管理。

　　（3）生态（园林）环保+PPP：存在显著的预期差，现金流改善+转型环保。（4）设计：新板块估值效应；外延扩张逻辑，可以诞生类似美国AECOM的大公司。

　　风险因素：宏观调控，房地产投资下滑，应收账款风险等。

　　重点推荐公司:（1）国企改革：山东路桥、棱光实业、安徽水利、中国交建、葛洲坝、中国建筑等。（2）转型成长：东光微电、达实智能、延华智能、美晨科技、三维工程、广田股份、宝鹰股份、亚厦股份、金螳螂、岭南园林、铁汉生态、普邦园林、棕榈园林等。