交通运输：供整体运营强势格局未变 新增小长假有望提振8月末端需求

　　交通运输：供整体运营强势格局未变 新增小长假有望提振8月末端需求 2015-08-24 类别：行业研究 机构：海通证券 研究员：虞楠

　　[摘要]

　　投资要点：

　　上周大盘颓势尽显，呈现加速二度探底之势，航空板块也未能幸免，周度跌幅超过20%。整体看，板块表现较差还是受累于大盘，航空基本面并未出现负面因素。1）人民币因素随着汇率风险的一次性释放已不再构成威胁（事实上美元指数本周大跌、加息步伐放缓反而可能提振本币中期走势）；2）油价跌跌不休已创6年新低。回想上半年油价跌至50美元附近人们关切是要开始反弹了怎么办？现在40美元都快跌穿了，后面即使有反弹高度恐怕也将有限。低油价有望继续对冲汇率贬值，同时激发后面淡季低端旅客出行的需求。3）至于需求能否还能超预期我们认为要放在适度长些的维度上（半年）。大盘系统性风险可能成为短期卖出的理由，但3季度增速高点也并不意味着淡季的运营情况会没有预期差。排除成本基数效应，从航空主营判断，我们仍对中期行业运营持乐观态度。一方面，就明年而言，供给增速有望继续做减法；另一方面，强劲的国际需求在先后长航线以及今年崛起的短途航线共同提振下，明年仍有望继续加速。

　　国内线即使维持现状，整体需求增速仍有望做加法，若经济有所起色，则国内线将具备很大弹性。4）整体板块估值再度下移，若大盘企稳，具备估值和业绩的航空股仍有望充当反弹先锋。

　　航空需求分析：内线增速有所回落，国际继续高增长。我们对8月15日至8月21日的航空数据进行跟踪。行业整体、国内、国际航线旅客总周转量（RPK）同比增长16.1%、11.8%和33.2%，与前一周数据相比国内线增速有所下降，主要是因为2014年军演拉低14年基数，造成上上周增速较高。结合本周国际航线增速维持高位（30%+），短期内线增速回落总体上并不影响我们对今年8月运营强劲的判断。今年9月3日-5日为庆祝抗战胜利的来小长假，预计8月最后一周航空需求将受益于今年新增的小长假带来的出行需求。

　　航空供需分析：运力投放稳定上升，国际线客座率水平同比微降。行业整体、国内、国际的ASK与去年同期相比分别增长15.2%、9.2%和40.2%，数据同比均略有上升。上周行业、国内、国际客座率同比分别上升0.6、上升2.0和下降4.4个百分点，分别达到85.1%、85.6%和83.6%。进入旺季以来，运力投放的跷跷板效应仍比较明显，各家公司运力投放向景气度更旺的国际线倾斜，导致国际线客座率同比下滑而国内线同比上升。从上周表现来看，需求增速下降，而供给增速略有上升，其中国际线供给增速增长明显，超过40%，使得客座率增速略有下滑。订座情况上，国内线订座率总体上看高于去年同期水平2-3个百分点，而国际线的订座率基本与去年同期水平持平。航空供给投放随着旺季到来而实现稳定上升的布局，结合国内线未来订座率仍显著高于去年，我们认为客座率微调不会影响旺季需求升温的总趋势，供需差正在改善。

　　航空效益分析：行业整体、国内和国际航线剔除燃油影响的客公里收益同比分别上升4.6%、上升9.4%，和下降8.6%（前一周为分别上升5.3%、上升9.9%，和下降8.0%）。上周行业整体、国内、国际航线总客票收入分别同比上升10.8%，9.4%和20.2%。从数据看，航空效益仍在改善，客票收入增速下滑原因主要是量的增速回落，但幅度并不大，不会影响旺季之下盈利的高增长趋势。

　　风险提示：需求增速不达预期。