金融：不要丢了乐观和理性 荐5股
摘要：
金融：不要丢了乐观和理性 荐5股 2015-08-31 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：胡翔
[摘要]
本期投资提示：
无论是横向比较，还是纵向比较，证券板块的估值水平都处于底部区间。经过前两周的趋势性下跌，尤其是本周前半周（周一至周三，证券板块最大跌幅达23%）的急剧下跌，使得证券板块的整体估值水平已经处于历史的底部区域。23家上市券商的算术平均的PB水平为2.4倍。大券商的PB水平基本在1.5左右（中信、海通、广发、华泰等），这样的估值水平和其他子行业比，具有较大的优势。我们看中信证券的历史PB水平，周五收盘价对应的PB为1.48倍，在过去的9年中，其估值在此以上的频率为87%。中信证券在最近9年的行情中，最低的PB估值大致在1.2左右，因此我们离最悲观情景下的估值只有20%的距离。拿其他大型综合型券商的历史PB进行分析，也能得出类似的结论。
市场对于券商盈利恶化的担心是过度的，证券行业最坏的正在过去。本周我们密集调研、走访了兴业、华泰等多家券商，对市场担心的三大核心问题进行了细致的剖析：第一，市场普遍担心救市使得证券公司自营风险敞口较大，未来具有较大的不确定性。结合调研，我们对这一问题的总体观点是，部分证券公司的确在7月初增加了自营头寸，但大部分券商都对自身的自营头寸进行了风险对冲，因此总体的风险是可控的；第二，监管层对股灾及救市的反思会不会带来监管的加剧和创新的倒退，我们认为，近期的严监管只会进一步净化资本市场和证券行业的发展环境，不会改变证券行业金融改革的趋势和方向；第三，两融规模会不会再次出现急剧萎缩？对此，我们的看法是，两融的总体规模已经趋于合理，同时两融的急剧下跌往往伴随着股市的急剧下跌（一次是6月底7月初，另外一次就是本周），我们认为股市再次出现急剧下跌的概率较小。
投资建议。证券板块的估值水平已经进入历史底部区间，安全边际较高，价值投资者迎来了难得的时间窗口。同时需要说明的是，中短期来看，整个板块走出一个超越大盘的独立行情需要两个条件的确立：一是牛市行情的信号又一次强烈；二是政策改革带来券商盈利效率的提升及新的盈利增长点的确立。基于以上的判断，我们对我们的短期组合进行了调整：一个是防守组合，估值优先（1.5PB左右），兼顾成长性，推荐华泰、广发和国泰君安和光大；二是进攻组合，短期有爆发因素，兼顾估值，推荐国元、兴业、东北和长。
