医疗保健：投资端有远虑 荐1股
摘要：
医疗保健：投资端有远虑 荐1股 2015-09-02 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：刘欣琦 孔祥
[摘要]
本报告导读：
投资收益驱动上半年业绩表现靓丽；承保端业务结构优化，增速较快；投资端权益资产占比提升，总投资收益率创新高，净投资收益率上半年分化，长期有下行压力。
摘要：
业绩概述：权益投资火爆驱动净利润和内含价值高增。1）归母净利润平均增速为69.6%，新华保险（80.1%）>中国人寿（71.1%）>中国太保（64.9%）>中国平安（62.2%）；内含价值平均增速14.6%，新华保险（16.4%）>中国平安（15.4%）>中国人寿（13.6%）>中国太保（13.2%）。2）业绩高速增长的主要原因为投资收益大幅提升。投资收益平均增速116.2%，中国平安（149.0%）>新华保险（119.5%）>中国人寿（118.3%）>中国太保（78.0%）。3）投资回报差异/经济经验偏差是内含价值变动的最主要因素，该因素的影响占比40%以上。
承保端：业务增速和质量均有分化。1）因发展策略不同，寿险业务保费增速及结构分化较大，中国平安和中国太保在业务质量上有明显优势。业务质量决定了退保率情况及未来走势。退保率新华保险（7.20%）>中国人寿（3.98%）>中国太保（3.10%）>中国平安（1.30%）。
2）产险结构趋同，增速分化。中国平安和中国太保车险占比均为75%；中国平安产险保费增速18.5%，且综合成本率只有93.6%，中国太保保费增速0.4%，综合成本率99.5%，全年盈利有待观察。
投资端：权益资产占比较高，上半年投资收益率提升。股票和基金合计占比平均13.0%，新华保险（15.3%）>中国平安（14.8%）>中国人寿（11.6%）>中国太保（10.4%）。总投资收益率平均8.5%，新华保险（10.5%）>中国人寿（9.06%）>中国平安（7.7%）>中国太保（6.6%）（*中国太保投资收益率年化口径较中国人寿和新华保险保守）。净投资收益率平均4.8%，中国平安（5.1%）>中国太保（4.9%）>新华保险（4.8%）>中国人寿（4.37%）。
投资建议：趋势性机会难现，估值见底带来阶段性机会。1）基本面：
保费增速阶段无忧，降息周期使得投资端成主要矛盾。2）估值见底，关注估值处于底部的个股。目前行业2015年的平均P/EV只有1.1倍，已处于历史底部。中国平安基本面最佳、估值只有1倍2015年P/EV，我们看好中国平安（601318）的相对收益，保险板块推荐中国平安（601318）。
