交通运输：航空油运高景气港口景气度下滑 荐7股

　　交通运输：航空油运高景气港口景气度下滑 荐7股 2015-09-09 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：吴一凡

　　[摘要]

　　本期投资提示：

　　交通运输行业半年报数据回顾：1）收入增速平稳，全行业同比增长2.5%，其中高速公路、铁路及机场收入增速超过GDP增速，分别为9.4%、9.3%及7.7%；因燃油附加费自今年2月起不再征收，航空收入增速3.98%；港口受进出口下滑影响增长仅2.93%；航运及物流收入增速下滑，同比分别下降0.48%及2.23%。2）净利润高增速。受益于油价下跌对成本端的减负，航空航运的高增速带动全行业利润增速达到了69%。其中强周期板块航空同比增长320倍、航运增长3.9倍（同比扭亏）；基础设施运营类机场、公路、铁路同比分别增长21.4%、2.0%及3.6%、港口同比下滑1.7%；物流同比增长7.4%。

　　强周期板块：航空高景气；航运基本面分化，油运业绩改善显著，干散货及集装箱仍艰难。

　　航空：上半年受益于出境游火爆带动的供需改善及油价低位运行带来的成本端减负，同时航空公司加强成本管控减少销售费用，东航、国航、南航净利分别同比增长254倍、7.3倍及4.4倍，吉祥增速170%，春秋增速129%。

　　航运：上半年为油运大年，但干散货、集运供大于求导致运价大幅下跌，国内海运公司业绩出现分化，1）从扣非净利润来看：干散货拖累中国远洋继续，半年亏损20亿元；2）燃油成本减负，中海集运微利0.12亿，实现扭亏；3）油运大年，招商轮船、中海发展分别增利108%、391%。

　　基础设施运营类：机场受益于航空需求旺盛而增速较快；港口吞吐量增速放缓，集运港相对稳健；铁路维持稳定增长，公路扣除部分公司不可比因素后，净利增速13.4%。

　　机场：受航空需求带动，全行业保持较高增速。其中时刻放量的深圳机场及上海机场同比分别增加72%及26%。

　　港口：外贸吞吐增速首现负值，细分来看，以干散货为主的港口下滑较为严重，其中日照港、北部湾港净利润分别下滑44%、19%，相比之下，集运综合港表现良好，上港集团、厦门港务净利润分别增长5.65%、1.10%。

　　公路：1）公路客运同比基本持平，货运微增仍居陆运主体；客、货运周转量分别同比下降0.5%及增长5.98%。2）行业整体营收增长7.66%，净利润微增2.01%。由于部分上市公司与去年同期相比有特殊事项因素影响，如深高速因去年同期政府回收梅观高速确认收益11.2亿元，扣除类似影响后，净利同比增长13.4%。

　　铁路：1）客运稳步增长，货运颓势仍未改善。客、货运周转量同比分别增长7.1%及下滑11.4%。2）行业整体营收增长8.00%，净利润微增3.56%，大秦铁路营收占全行业比重的72%，净利润占比92%。

　　物流行业：作为经贸大流通环节的重要一环，受经济下滑影响较大，扣除外运发展贡献（东航股票减值因素消除）后下滑2.4%。

　　未来建议重点关注：1）航空：受益于迪士尼开园催化影响而业绩弹性较大，同时对汇率波动敏感度低的春秋及吉祥。而三大航15及16年PE仅10倍，投资性价比较高。2）航运：国内唯一独立自主邮轮运营商，未来具有A股中最强的政策弹性的渤海轮渡；油运上升周期的招商轮船。3）铁路公路：未来受益铁路改革的大秦铁路，通行费收入稳定、投资光伏助力转型、国企改革预期被打满的山东高速。4）物流：受益国企改革，有望腾飞的物流地王中储股份及农产业绩形成安全垫，未来农业产业链整合者的象屿股份。