旅游酒店：品牌影响力强大 收购五洲行控资源

　　旅游酒店：品牌影响力强大 收购五洲行控资源 2015-09-22 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：薛蓓蓓 刘洋

　　[摘要]

　　投资要点：

　　主要看点1.出境游行业高成长，线上渗透率逐渐提升。途牛为在线度假第二大OTA，凭借强大的品牌影响力和线上线下渠道铺设能力，持续取得远高于行业的增长。公司在产品数量、区域服务中心下沉、线上价格、营销力度上优势巨大，C端品牌影响力较强，市场占有率不断提升。

　　2.公司向上游的拓展主要是两个方式：加大目的地直采，收购具有独特资源的线下旅行社（批发商为主）。

　　预订量和净收入翻倍增长，低价竞争、渠道下沉、人员扩张导致毛利率下降Q2通过途牛组织出游人次约为100多万，跟团游、自助游客单价约为3000-4000元/人次，当地游约为400元/人次。预订总额为21亿元，同比增长115.2%。60%的订单来自移动端。

　　由于公司继续采用较有竞争力的价格市场竞争、新增加区域服务中心、增加旅游顾问，成本费用同比增长114.5%，毛利率较去年同期下降了1.2pp至4.7%。

　　直采比例加大提升成本优势，收购五洲行掌控资源按GMV计算截至Q2公司直采比例达到25%，预计今年底达到30%，17年底稳定在50-60%。其中国内直采比例已经达到50%，年底预计达到60%。团队游直采的主要目的地为三亚、海南、云南、四川、厦门、广西。受益于规模扩张、签证政策放开等因素，截至Q2海外部分直采占到15%-20%。按目的地分，马尔代夫、毛里求斯等海岛型目的地为公司优势目的地，直采比例较高，马尔代夫直采比例超过50%，直采方式包括包岛、包机、直采酒店等。欧洲、日韩、东南亚等目的地更多地采用向地接社采购的方式。

　　9月份途牛收购线下出境游批发商五洲行（14年收入规模为6亿元），有利于加强公司对特殊线路的资源掌控力，提升公司直采占比，产生规模效应。

　　继续推进渠道下沉，品牌影响力进一步扩大提高渠道影响力途牛进一步向三四线城市下沉。服务中心团队多为区域旅游产业从业人员，具有丰富的旅游资源和从业经验。另外，在目的地服务方面，公司计划3年国内、国外开设100个服务中心。线下服务方面公司目前共有1100名旅游顾问，较Q1披露的增加了250名。定制游产品今年增长速度也很快，15年定制游GMV可达10亿元。预计对提升综合毛利率和提高用户黏性有一定作用。

　　公司产品线路丰富，SKU二季度末跟团游是35万，自助游是65万，其中20%为热销产品，80%覆盖长尾线路。

　　客户黏性方面，Q1在途牛至少消费过一次的老客贡献为37%，Q2这一比例为38%；途牛网现在的次年回头率为55%-60%。

　　风险提示：行业竞争风险，不可抗力风险