服装纺织：TPP等区域贸易自由化趋势下 百隆东方等将受益于提前布局

　　服装纺织：TPP等区域贸易自由化趋势下 百隆东方等将受益于提前布局 2015-10-09 类别：行业研究 机构：海通证券 研究员：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　投资要点：

　　美国、日本、澳大利亚等12个国家成功结束“跨太平洋战略经济伙伴协定”（TPP）谈判，达成TPP贸易协定。目标是全面削减关税（零关税），扩大服务业贸易开放，为投资者提供全面保障。

　　TPP、TTIP等协议代表区域贸易自由化的大趋势。与TPP类似的还有RCEP（区域全面伙伴关系）以及TTIP（跨大西洋贸易和投资伙伴关系协议）等，代表着区域自由贸易正在成为新潮流，与陷入停滞的世界贸易组织WTO形成多足鼎立的格局，旨在为发达国家提高贸易竞争力，拓展各国自由贸易的空间。

　　我国不加入的假设下，货物贸易出口的相对成本抬升，主要体现在关税部分。1）我国对外贸易以发达经济体为主，即便中国不加入TPP，其对美国、日本等发达国家的货物贸易出口也仅是比加入TPP多了5%左右的关税税率，整体影响相对有限。2）就纺织服装行业而言，近年来，在国内原材料及人工成本攀升背景下，龙头企业加快东南亚市场布局，其中越南一方面凭借劳动力资源优势，承接了国内转移的部分中低档订单；另一方面，作为TPP成员国，根据协定（若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行，可享受出口关税减免优惠）未来将受益于政策红利下带来的订单增量。

　　根据2014年的越南局统计数据，越南纺织品服装对美国、日本的出口额占比分别为56%、15%。纺织业为越南的支柱产业，对GDP贡献度达10%，越南目前共有4000多家纺织业者，2014年纺织服装出口达210亿美元，占出口总额14%。越南加入协议正式生效后，届时本国生产的纺织服装制品出口成员国关税税率预计将由目前原先的12%-32%调降至0%，免税待遇将在低加工成本优势的背景下，进一步放大其国内制造业的全球竞争力。

　　百隆东方、华孚色纺、鲁泰A、申洲国际、天虹纺织等公司，已在越南等东南亚地区转移了部分产能，将受益于越南等地区加入TPP协议后的纺织品服装的贸易出口机遇。在此基础上，越南产能最具规模的百隆将最大程度受益。作为棉纺织龙头企业，百隆东方将受益于产业链2015年的恢复；与竞争对手相比，公司2015年起将充分受益于越南产能的达产达效，自身产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放。越南TPP关税协议的签署，将强化我们对其推荐逻辑。

　　由于TPP的关税减免有原产地原则，即要求纺织品服装进入美国等设臵上述条件的市场，其原料上从纱线到布料的生产，加工上从裁剪到缝制的过程均必须在TPP成员国境内完成，而越南纺织产业链配套尚不完善，主要体现在技术、资金密集型的纱线、印染、后整理等环节。棉纺龙头企业在越南设厂可利用当地丰富的劳动力资源，充分采购国际市场原材料（越南进口棉花不设配额限制），有效降低整体生产成本；同时，正式加入TPP后，越南纺织服装产品出口关税优惠，在原产地限制条件下，预计将带动公司当地市场订单量显著提升，从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模；此外，根据越南税收法规，以百隆东方为例，越南应税企业所得税税率为20%；若2015年12月之前，公司在越南总投资达到3亿美元，并且自实现营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上，则越南百隆可以享受15年内企业所得税10%的优惠税率，并可享受免征4年所得税，之后9年所得税减半（即5%）征收的税收优惠政策。

　　风险提示。零售市场持续低迷，终端需求不振；物流等成本攀升；行业竞争加剧，政策变动风险。