信息科技：企业应该如何估值

　　信息科技：企业应该如何估值 2015-10-28 类别：行业研究 机构：国信证券 研究员：王学恒

　　[摘要]

　　科技股代表未来，称之为新经济，“未来”或者“新”是不确定的，这就是区别传统企业的最大之处，绝对估值法要求企业有长期、稳定的可预测现金流及盈利增速，但恰恰技术、行业、商业模式、政策等诸多变量使得长期预测变得不稳定。

　　梅特卡夫定律或许错了很多年：它认为，互联网企业的价值与用户的平方成正比，但实际上用齐普夫公式价值V=K*n*Ln（n）来表达这样一个带有n与增长极限e共同存在的网络价值模型，似乎比梅特卡夫定律更接近真实情况。

　　历史上，市场曾运用多种估值方法，包括DEVA、情景化收益、市盈率比较法、市值用户比较法、营销回报法，单一的方法均有不足，但都从不同的维度有借鉴价值。

　　建立一套定性+定量的新型估值方法定性方法的三个维度是：基因、格局、执行力。基因是先天的，无重大意外后期很难改变的，对于公司而言，基因的基础是人以及与人相关的各种制度、理念与文化。格局，是企业选择一个什么市场，想把自己变成一家什么样的公司。执行力，是企业在既定目标上选择什么样的商业模式，提供什么样的产品体验。三个维度包含了重要的五个元素：基因对人才与治理结构，格局对市场空间、战略定位，执行力对商业模式与产品服务。

　　定量分析法则使用PE/G衍生出来的公式G*EPS*PEG。因为PEG系数从纳指历史上看是稳定的：中枢水平为0.5-0.8，0.3以下-0.5为低估，0.8-1或更高为高估。G的预测采用战略+表象结合的方法，关键要素包括行业增速，市场空间，公司地位等。

　　市盈率与市销率没有本质区别，市盈率乘以稳态利润率即得到市销率。用这种方式可以为早期尚未盈利的公司估值，并在PEG方法论上取得统一。

　　PEG的不适用条件是：企业的营收或者利润增速低于20%增长。

　　对投资的启示互联网企业不适合长期投资，3-5年为最佳投资周期；观察行业比关注公司更重要，因为行业是浪潮，公司是扁舟；定性分析的重要性大于定量分析，只不过正确的定性分析需要长期积累。

　　美国科技股从长期来看，成功企业概率低于5%，因此犯错是必然的，学会认知、理解别人的失败，当成为致力于科技股投资者一生的重要目标。

　　展望未来十年，基于资本博弈的估值、基于数据的估值、基于智慧的估值会成为新的估值方法，这开启又一次从模糊到清晰的认知轮回。