金融：券商是资本市场改革与开放的最大受益者 荐3股
摘要：
金融：券商是资本市场改革与开放的最大受益者 荐3股 2015-11-09 类别：行业研究 机构：国海证券 研究员：代鹏举
[摘要]
事件：
1、证监会：完善新股发行制度并重启新股发行，进一步优化并购重组审核流程提高审核效率。
2、23家上市券商披露10月份经营数据。单月实现营业收入225.6亿元，环比增长38%，18家可比券商合计营收同比增长57%；单月实现净利润103亿元，环比增长74%，可比券商合计净利润同比增长72%。
15年1-10月，可比券商净利润同比增长205%（月度数据初算）。
点评：
改革加速超预期，券商是资本市场大蓝图中最大受益者。（1）IPO重启：重启时点早于市场预期，从中场期看，IPO重启是资本市场支持实体经济的核心，是保证股市长期活力的根基，整体对股市利好。（2）发行制度改革：
取消新股申购预缴款制将极大程度减少资金波动造成的股市波动，利好股市；2000万股以下的小盘股发行取消询价环节，此举提高了发行效率，降低了中小企业发行成本，对券商的定价能力要求更高。随着未来注册制的改革，券商投行业务的竞争力将向估值定价和承销上转移，大券商优势或将凸显。（3）资本市场大蓝图利好券商：我们认为，改革和开放是资本市场的主旋律，“IPO重启”宣告股灾对于主旋律的影响到此为止，未来在体制改革、行业监管以及市场开放等方面有望看到更多超预期的政策，券商将是资本市场改革和开放最大的受益者。
市场恢复正常，券商10月业绩触底回升。10月业绩环比大增符合预期，市场好转带动大经纪业务和自营业务强力回升。（1）大经纪业务：10月份股指触底回升，日均股基成交额成交量强力回升至8800亿元，环比增长52%，两融余额回升至万亿规模；（2）自营业务：10月份，沪深300指数上涨10%，市场回暖带动券商自营业务环比大增。同时，券商在三季度响应救市政策，进行了股票增持，使得券商业绩受股指影响进一步加大，10月上市券商浮盈达72.8亿元。10月债市高歌猛进，中证全债指数上涨1.15%，较上月涨幅继续扩大，债券牛市是券商自营增长的另一核心驱动。（3）投行业务：10月再融资规模较9月减少50%，我们预计随着IPO的重启以及并购审批的简化，后续投行业务将快速回升。
行业观点：（1）短期还有空间。券商板块经过超30%的上涨后，大券商PB回到2倍，估值水平从低估到相对合理。但新股发行对券商业绩的提振将相继兑现，我们认为板块反弹仍有空间。（2）中长期看，资本市场改革和开放将打开券商行业成长空间。新股发行改革将为股市注入源源不断的活水，降低估值水平，提升活跃度；而开放将促进资金的跨境交易，为各方投资者提供新的产品和机会，无疑将扩充券商业务。
投资策略：中小券商中，推荐投行收入占比最高且估值较低的西南证券（600369）。大券商中，我们推荐三季度自营盘加仓幅度较大且经纪业务市占率第一的华泰证券（601688），以及具有外汇业务先发优势且账户系统行业领先的国泰君安（601211）。
风险提示：年底市场表现低于预期；证监会对券商行业监管趋严，处罚和评级影响超出预期；资本市场改革与开放政策不达预期。
