造纸印刷包装：联储加息预期扰动或再起 荐2股

　　造纸印刷包装：联储加息预期扰动或再起 荐2股 2015-11-08 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：陈阳 袁霏阳

　　[摘要]

　　行业近况产品市场价格走势（10月28日至11月4日）：总体平稳。箱板纸价格3,284元/吨，环比持平，同比降0.77%，价格环比保持稳定；瓦楞纸价格2,880元/吨，环比降0.14%，同比升0.13%。白卡纸价格4,607元/吨，环比升0.05%，同比降4.15%。文化用纸价格5,253元/吨，环比持平，同比降4.02%。

　　成本价格走势（10月28日至11月4日）：国产废纸价格1,209元/吨，环比升0.23%，同比降2.85%；价格环比小幅上升。进口废纸价格179美元/吨，环比持平，同比降8.01%；价格环比保持稳定。

　　评论进入11月传统旺季，各地区包装纸价格总体仍然平稳。下游需求仍较为疲软（图表11）且成本整体下行，预期包装纸价大幅上升可能性较小。剔除较大汇兑损失，龙头企业吨毛利和吨净利或于第3、4季度保持相对稳定，显示上半年华南瓦楞箱板纸产能退出积极影响犹在（退出产能416万吨，占之前总产能约8%）。龙头企业旺季瓦楞箱板纸提价50元/吨的目标落实有待进一步观察。

　　7月起执行的增值税退税优惠（多数小厂或不达受惠标准）将短期受益大纸厂吨净利改善（有望提升吨净利15~20元）。

　　美联储加息预期再起或又成短期扰动。尽管企业于今年8月后已采取相应措施（包括降低进口废纸占比、调节债务结构等）降低美元敞口，但预计短期利率及汇率市场波动可能再次压制股价表现。同时，我们也提示并不排除由于大额汇兑损失诱发企业发布盈利预警的可能性。

　　伴随供应量上升，美废和国废价格预计中期继续呈下降趋势。短期，国废价格较为坚挺且美废继续下探。人民币贬值可能一定程度上支撑国废价格而压制美废价格。

　　估值与建议维持对玖龙和理文的盈利预测，目前估值水平分别对应公司2016财年市净率0.7倍与1.1倍，处于相对安全的水平，维持推荐。未来关注京津冀地区落后产能可能退出。

　　风险需求复苏不及预期；废纸成本大幅反弹；外汇波动带来不利影响。