汽车：利好自主品牌 见14股
摘要：
汽车：利好自主品牌 见14股 2015-12-10 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：奉玮
[摘要]
行业近况外媒报道，中国计划启动新一轮汽车下乡政策，将1.6升以下乘用车、微型客货、皮卡等轻型货车纳入产品范围。中国还计划加大停车场和新能源汽车充电基础设施建设力度。
评论我们认为新一轮汽车下乡政策出台是大概率事件。10月和11月狭义乘用车销量大幅增长，但经销商库存也大幅增长，B级车面临降价压力，我们认为如能在现有购臵税减半政策基础上叠加汽车下乡补贴，则至少自主品牌主导的低端市场库存压力将大幅减小。
汽车需求是本轮减税刺激可选消费效果非常明显的一个板块。我们认为减税刺激可选消费是9月底以来一系列政策及相关传言政策的主线。与其他需求相比，汽车需求弹性足，刺激政策牵涉的其他财税政策相对更少，可能的负面效果主要来自于交通拥堵和尾气排放，但中低端需求主要来自4~5线城市，交通拥堵问题相对不突出，尾气排放可以通过替代老旧汽车来实现优化。
如果实施，将有效拉动中低端轿车和交叉乘用车、轻卡和微卡的需求。目前来看，10月1日开始小排量乘用车购臵税减半政策，更多是将1.8L、2.0L的A+和B-级轿车需求引导为1.6L或1.6T的A+级轿车或紧凑型SUV，对于主要产品为低端轿车的自主品牌拉动效果有限。实施新一轮汽车下乡政策利好自主品牌。
如果实施，有利于轻卡替代农用车需求。自2015年1月1日全国实施柴油机国4排放标准以来，虽然造假现象得到有效杜绝，但部分轻卡需求仍被排放标准更低许多的农用车替代。实施新一轮汽车下乡政策有利于推广更为清洁环保的轻卡。
最大的变数，乘用车排量上限和补贴上限，预计分别上调至1.6L和8,000元/辆。我们倾向于认为会在10~20亿元/月之间。2009年汽车下乡政策的总额度是50亿元，但对应的乘用车发动机排量上限为1.3L，单车补贴额度上限为5,000元。
估值与建议从销量看，吉利、长安自主品牌、上汽通用五菱、长城、江淮等自主品牌乘用车企业和江淮、江铃等轻卡企业均会受益。结合估值，我们H股股价弹性最大的标的是长安B和长城，A股股价弹性最大的标的是长安、长城和江淮。
