医疗保健：开启最好的时代 荐5股

　　医疗保健：开启最好的时代 荐5股 2015-12-23 类别：行业研究 机构：国信证券 研究员：江维娜 邓周宇

　　[摘要]

　　美国经验：同业并购奠定格局，新兴模式决胜未来美国医药批发行业的发展依次经历了散乱无效期、同业并购整合期、新模式整合期和海外扩张期。同业并购让具备出色运营效率和资源整合能力优秀企业脱颖而出，形成三巨头的寡头竞争格局。对新模式的积极布局和整合则成为三巨头持续提升行业竞争力、维持收入增长和提升盈利能力的重要法宝。

　　中国趋势：医药批发业将同时迎来同业并购整合和新模式布局中国医药批发行业无论是供给端、需求端，还是政策端都迎来进一步整合的时机，而竞争加剧带来传统药品批发毛利率的走低将进一步推动新模式的快速整合布局。我们判断未来3-5年内中国医药批发行业会呈现“区域国企龙头稳固，民企大整合，中小型企业迅速消亡”的大格局，毛利率会持续下滑，同业并购继续整合和新模式布局同时到来，唯有通过并购扩张规模，通过信息化投入提升效率，并且引入新模式改善盈利的公司才会是最终的胜出者。

　　新模式核心：打造“医药供应链综合服务商”借鉴美国医药批发业发展经验，我们认为专科药房DTP（或DTC）、医疗器械耗材分销、上下游增值服务（包括第三方物流、供应链金融、医药电商服务、医疗信息化和PBM等）都会成为医药批发行业介入的新模式方向。新模式业务一方面可提升整体盈利状况，另一方面则可通过一站式的综合服务加强客户粘性，在维持市场份额的同时拓展新客户，形成良好的协同效应。

　　投资逻辑：把握“民企看战略，国企看改革”原则对于民营医药批发企业而言，通过并购整合来快速成长的动力十足，只要战略顺应行业发展趋势，均有明显的成长前景。而对大量的国有医药批发企业而言，人才、资源和资金都不缺，大多现有布局都已有雏形，仅缺市场化的激励机制，因此国企改革将是此类公司成长的最核心推动力。

　　首推民企风格扩张、新模式布局有特色的企业，次推国企改革首推嘉事堂、海王生物、康美药业这类战略顺应大势、具强劲并购扩张动力的民营或具备民企风格的区域医药批发商以及新模式布局完善、快速增长且存国企改革预期的全国性批发商上海医药。另外我们建议积极关注国企改革预期下最具强者恒强特性的国药系三剑客：国药控股、国药股份和国药一致。

　　新模式的医疗信息化和PBM方面建议关注海南海药和海虹控股。

　　风险提示：国企改革整合方案不达预期，外延并购存市场外因素限制不达预期，同业和新模式快速并购后业务整合不佳拖累整体盈利