钢铁：现货基于需求而涨 股票基于估值而强

　　钢铁：现货基于需求而涨 股票基于估值而强 2015-12-30 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：王鹤涛 刘元瑞

　　[摘要]

　　报告要点事件描述今日申万钢铁指数上涨0.97%，跑输全A指数0.11%；期货主力合约螺纹上涨2.71%，热轧上涨2.58%，矿石上涨2.93%。

　　事件评论1、现货为什么会反弹？——汽车需求好转带动冷轧价格率先反弹并对整体钢价形成拉涨效应连同本次价格上涨在内，今年现货钢价出现像样反弹仅3次，分别发生在3月下旬、8月上旬及12月中下旬。下跌中出现阶段性反弹本不奇怪，不过，不同于前两次螺纹率先上涨的是，本次价格反弹从冷轧开始，主要源于年底汽车产销步入季节性旺季以及1.6L以下排量乘用车购置税减半刺激。在钢厂整体开工率、钢贸库存处于绝对低位的背景下，冷轧价格率先反弹容易对整体钢价形成拉动效应，淡季终端需求并未改善的螺纹价格滞后两周后跟随出现反弹，而买涨不买跌的心理则在价格上涨初期一定程度刺激了下游采购积极性，由此导致钢贸环节库存短期去化同样相对顺利。

　　2、反弹能够持续多久？——板材需求季节性改善钝化，现货反弹持续性取决于供给能否回升由于1季度冷轧需求大概率不会再有环比明显季节性改善，而螺纹需求淡季可能还会继续下滑，因此本轮价格反弹并不能够得到需求端持续改善的有效支撑，能否持续的关键在于供给变化。根据以往经验，随着钢价反弹带动钢厂盈利改善，钢厂开工一般会在一周以内就开始提升，进而对钢价继续上涨造成压力。当然，不同于以前的是，近期环保等压力作用之下，关停、减产等消息不断，供给回升存在不确定性，进程大概率会有延后，但若价格持续上涨，钢厂终归逃不过盈利诱惑，因此，预计本轮价格反弹持续时间及反弹幅度不会出现大幅超预期的局面。

　　3、矿石期货为什么更强？——前期持续下跌释放悲观预期，近期基于需求好转预期而现反弹由于前期期货持续下跌并始终处于贴水状态已经释放了一定的悲观预期，本次板材领域需求好转使得市场对需求预期有所修复，处在产业链上游的矿石期货因长尾效应，在本轮价格反弹过程中表现更为强势。同时，随后钢厂可能的复产预期，也支撑了矿石价格上涨。

　　4、反弹是否会经常发生？——低库存+供给侧改革，价格随需求季节性变化而波动或成常态由于贸易环节钢材库存处于绝对低位，其平抑价格波动的功能部分丧失，现货价格由于需求季节性变化而波动的概率增大。由于总体需求仍将下行，现货价格中枢一般会在反复波动中逐步下行，不过，考虑到过去几年中钢价矿价已经大幅下跌，预计2016年钢价矿价将整体呈现低位震荡的局面。

　　5、股票能否持续上涨？——现货反弹驱动估值乃是本质，增持板块并延续转型、题材主风格鉴于本轮价格反弹主要源于冷轧下游汽车需求好转，与地产等建筑投资关系不大，而冷轧供给仍在增加，预计其供需格局中期仍将下行，因此，并不存在钢企基本面实质性改善或预期改善支撑本轮股票行情。虽然钢铁行业在2015年跑输沪深300指数10%左右，但就板块自身而言，在盈利大幅下滑的2015年板块绝对收益仅下跌5.8%。考虑到2014年已经被大幅修正，仅就估值而言，眼前钢铁行业并不能算被市场明显低估。在市场整体估值高企的支撑下，现货价格反弹阶段性导致行业估值进一步提升仍是行业在未来一段时间内行情表现的本质原因。因此，预计板块内公司的表现依旧会延续前期的风格，即在阶段性基本面数据的掩护下，继续转型与题材的风格。我们建议在眼前的时点继续适当增持，并推荐攻防兼备的特钢龙头大冶特钢、转型融资服务平台的法尔胜，受益于油气输送管领域投资重启的玉龙股份，主业高增且具3D打印、环保概念的中钢国际，打造供应链综合服务商的欧浦智网及低PB且具国改预期的凌钢股份。