汽车：自主冷热不一 荐6股

　　汽车：自主冷热不一 荐6股 2016-01-06 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：刘册 奉玮

　　[摘要]

　　行业近况行业库存上升0.2个月。经历了7/8/9三个月的去库存后，在政策和旺季的带动下，11月行业加速补库存，11月新增库存40万辆，相当于约20%的狭义乘用车批发量转化为库存。

　　评论11月零售慢于批发，备战旺季库存上升。2015年11月狭义乘用车上牌量为171.7万辆，同比增长22%，车企批发销量为211.8万辆，同比增长24%，零售略低于批发。11月库存增加40万辆，占11月总销量的19%。

　　自主冷热不一：比亚迪、奇瑞终端增速几乎为零，库存压力较大；长城库存上升；吉利、江淮动销情况良好。比亚迪、奇瑞的新增库存量占月销量比例高达到40%左右，累计库存在2个月左右，压力较大。而吉利动销相比10月大幅改善，累计库存水平也较低，说明吉利在终端需求势头旺盛。长城11月库存上升约0.2个月，长安自主库存上升0.15个月。2015年长城净库存增量低于长安。

　　合资品牌库存均净增加0.15个月左右，韩系上升最快。大众系2015年库存净增加量位于行业首位，在11月库存净增加0.2个月，2015年累计库存净增加0.6个月。长安福特在11月净增加0.15个月；日系在2015年处于持续去库存，丰田本田日产累计净库存均在减少，11月除日产增加0.25个月外，本田和丰田库存增量在0.2个月以下。现代在11月净库存增加0.22个月。

　　豪华车整体库存增量较少，奔驰终端最为旺销。奔驰在11月新增库存仅为0.06个月，是各品牌中最少的。2015年豪华车由于去求低迷，厂商给予渠道压力相对减少，7月以后渠道一直处于去库存状态，宝马和奥迪在11月库存增加0.12和0.15个月，和行业平均水平相当。

　　估值与建议11月经销商的高库存曾一度使市场极为担忧12月和今年1月的销售情况，以至于20%以上的行业销量增速也未能推动汽车板块的上涨。但从11月和2015年整体的库存情况看，2015年的库存情况其实比2014年健康，加之旺季终端需求旺盛，12月销量仍能在15%左右。1季度的销量有可能再超预期。对A股投资者来说，16年春节旺季直到2015年业绩公布之前，低估值的蓝筹长安长城是很好的资产配臵选择。对港股投资者来说，推荐对奔驰产品周期较大的中升控股和12月销量超预期，有可能在春节前销量持续旺盛的长城汽车。

　　风险销量低于预期，终端价格始终疲软。