建材：央企两巨头加速整合 荐5股
摘要：
建材：央企两巨头加速整合 荐5股 2016-01-27 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：王丝语 项雯倩
[摘要]
事件：中材股份（1893.hk）、中国建材（3323.hk）及宁夏建材、祁连山、北新建材、瑞泰科技等下属公司公告，控股公司中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜，重组方案尚未确定，方案确定后尚需获得有关主管部门批准。目前不涉及公司的重大资产重组事项。
中国建材集团和中材集团央企整合有望拉开序幕。中建材为全球第二大建材企业，属于大型建筑材料产业制造集团，14年收入规模达2526亿元。中材集团为科学院背景，在复合材料，新材料领域具备较强研发能力，收入规模达776亿元。中建材旗下控股A股上市公司共计5家：中国巨石、北新建材、方兴科技、洛阳玻璃、瑞泰科技，港股2家中国建材、洛阳玻璃，主营涉及水泥、玻璃、光伏光电、新材料等；中材集团旗下控股A股上市公司共计7家：宁夏建材、天山股份、祁连山、中材科技、中材国际、国统股份、中材节能，港股1家中材股份，主营涉及水泥、新材料、复合材料等。
若从同业业务合并角度分析，两大集团在水泥及玻纤领域具有较高重合度。目前公告仅提到两大集团战略重组，上市公司层面还未涉及，从之前国企改革经验来看，多涉及同业合并，而中建材集团和中材集团再水泥和玻纤重合度较高，其中中建材水泥产能共计39375.1万吨，华东及西南地区分布占比42%和31%；中材集团产能共计11429.1万吨，西北及华东产能占比70%和16.7%，控股水泥公司宁夏建材、祁连山、天山股份产能分别为0.18/0.31/0.4亿吨，两大集团产能占全国水泥产能比重22%。玻纤方面，中建材旗下控股公司中国巨石产能达124万吨，市占率为32.8%，中材集团旗下泰山玻纤、中材金晶产能分别为52、5.6万吨，市占率14%和1.5%。
供给侧改革推进大企业兼并整合。目前行业步入淡季基本面趋弱，16年在水泥价格“低开”的基础上，1月中旬华东、中南优势区域价格持续回落，后期市场上行承压较重。
水泥市场大部分企业已经整体亏到完全成本以下，中小企业处于现金成本线附近，水泥盈利步入历史最差阶段，15年1-10月利润223.7亿元，同减63.8%，为近7年历史低点。行业毛利率、净利率分别为12.78%、3.08%,同比下滑3.64%和4.59%，为08年以来历史低点。16年至今，水泥板块表现低迷，机构配置较低，超额收益为-3.92%，远低于煤炭钢铁。水泥行业因重资产的特点导致企业转型压力大，难度高，在需求低迷的情况下倒逼企业去产能，供给侧改革有望加速行业去产能之路。国企改革推动大企业兼并整合趋势加强。15年水泥行业大型并购事件共9件，并购速度加快，涉及金额均有提升明显，区域龙头价值获得产业资本认可。目前行业CR5达44%，产能共计10.2亿吨，行业前十大水泥公司7家均为国有性质，国企改革推动下整合优化水泥资源，加速僵尸产能推出，助力供给侧改革实施。
投资策略：由于中建材集团和中材集团下属上市公司较多，集团整合方案尚未明确，从市值等方向考虑，水泥方面推荐宁夏建材、祁连山，玻璃及其他建材推荐瑞泰科技（中建材旗下市值最小公司）、北新建材、洛阳玻璃。
