电气设备：平高已起 荐4股

　　电气设备：平高已起 荐4股 2016-01-27 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：王浩 洪荣华

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　我们认为平高集团资产注入，即将拉开国家电网国企混改序幕，许继集团有望复制“平高模式”继续推进整体上市，南瑞集团与国电南瑞重组有望2016年兑现承诺。

　　摘要：

　　维持行业“增持”评级。国家电网电力装备板块主要由国网电科院、平高集团、许继集团等三家产业集团构成，我们认为国企混改将有望为国家电网下属上市公司盈利能力带来大幅提升，根据三大产业集团资产规模，以及资产注入对上市公司业绩弹性影响，重点推荐：国电南瑞（600406）、平高电气（600312）、许继电气（000400）和臵信电气（600517）等。

　　国企混改或提速，国家电网大资本运作值得期待。国家电网公司2014年资产总额达到29009亿元，是全球最大的公用事业企业。电力装备板块三大产业集团率仅为46.2%（国网电科院35.9%、平高集团62.5%、许继集团70.3%），我们认为国家电网三大产业集团潜在的空间仍然很大，平高集团资产注入有望拉开国网混改大幕，国家电网下属三大产业集团资本运作值得期待。

　　国网电科院/南瑞集团承诺期临近，资产注入或将提上日程。①根据国网电科院/南瑞集团2013年“三年期”公开承诺，我们预计2016年南瑞集团有望通过资产注入等方式，解决同南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争问题。②南瑞继保盈利能力远超上市公司。如果迎来三块资产同时注入，有望大幅提升国电南瑞盈利能力与产品毛利率水平。③公司2015年三季度净利润创历史新高，我们认为公司业绩触底反弹迹象明确，四季度订单确认有望加速。

　　获集团资产注入，平高电气产业链有望实现全面整合。①2015年10月公告拟定增49亿元，收购集团上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程和廊坊东芝股权，完善核心零部件、工程设计等产业链布局。

　　②我们认为目前电力设备行业竞争激烈，产业链整合将是大势所趋，本次资产注入将有望促进公司向综合解决方案提供商转型，推动高端设备制造企业走出国门。③注入资产承诺净利润增速接近30%，有利于进一步提升公司盈利能力，造就健康的、可持续的发展生态。

　　特高压直流助增长，许继电气获集团资产注入仍可期。①直流输电系统毛利率高达40%，受益特高压直流加速建设，公司未来三年有望迎来订单确认高峰期。②前次集团资产注入方案变更三次，集团内仍存配电设备、新能源及微电网等资产注入的可能性。③我们预计公司有望复制“平高模式”，继续推进集团资产整体上市。

　　核心风险：国家电网公司上市平台资源整合低于预期