金融：环比业绩回升 龙头延续优势

　　行业事件：

　　截至8月8日，共计38家券商发布了2018年7月财务数据简报，其中27家可比上市券商共实现单月营业收入165.65亿元，单月净利润65.80亿元，较6月分别环比上升25.18%和63.55%；1-7月共实现累计营业收入975.04亿元，累计净利润368.47亿元，较去年同期分别下降8.98%和17.68%。

　　投资要点：

　　总体情况：7月二级市场维持震荡走势，上市券商业绩依旧承压，但呈现边际向好趋势。从目前公布的经营数据来看，上市券商的业绩较上个月环比回升明显。27家可比上市券商中半数以上取得利润正增长，且涨幅较大。

　　累计业绩方面，1-7月业绩低于去年同期，但已经缺口较前期已经有所收窄。大型券商显示韧性，表现相对稳定。其中【申万宏源(000166)、股吧】成为当月营收和净利润的双料第一。

　　中小券商同样整体回暖，【第一创业(002797)、股吧】和西部证券两家券商净利润大幅上升，涨幅分别达到2000%和1500%左右。

　　分业务情况：1）经纪与信用业务方面：7月市场有所上涨，但振幅较大，投资者情绪无明显改善，成交量、两融月等数据基本与6月持平。2）投行业务方面：股权业务持续承压，7月IPO发行规模为34亿元，同比下降61.67%，继续拖累投行业务。而另一方面，债券市场的活跃使得公司债发行规模由6月的816亿元大幅上升为7月的1,496亿元。债承业务的良好表现对于业绩增长贡献较大。3）资管业务方面：管新规细则落地，控嵌套、去资金池、净值化等大方向不动摇。在这一背景下，券商资管加速转型，资金池业务和通道业务规模进一步缩减。4）自营业务方面：7月利好与利空交织，权益市场震荡，各类指数涨跌互现。而债券市场则延续慢牛走势，表现良好。受此影响，自营业务的权益、固收类投资收益依旧有所分化。

　　投资策略：中长期来看，券商板块估值已经处于历史底部区间（板块PB为1.29X，龙头券商平均PB为1.10X），下行空间有限，安全边际较高。当前市净率来看，受益多重政策利好的大型券商有着极高的配置价值，建议投资者重点关注资本强、牌照全、评级高的头部券商。

　　风险提示：

　　金融监管超预期；业绩波动风险；中美贸易摩擦加剧