旅游酒店：酒店行业 从Β到Α

　　近期酒店数据真的明显回落了么？5月开始酒店经营增速相比前期有所放缓，市场对酒店行业情绪从乐观转向悲观，不过从多个口径数据来看最近几个月数据下滑并不明显。

　　STR数据：17年全国酒店RevPar同比增长3.5%，5-7月RevPar增速降至3.2%、3.5%和2.0%，整体维持17Q4和18Q1同比增长3-4%的水平。

　　星级酒店：近几个月增速由正转负，不过中端酒店（三星级酒店）RevPar增速5-7月分别达11.5%/17.4%/18.0%，较17年月均15.7%仍在加速。

　　RevPar增速结构转变，近几个月房价上涨加速。1-7月酒店出租率增长0.9pct，相比17年全年增速3.6pct下降，不过平均房价增速达3.2%，较17年增速的-0.1%（剔除营改增因素约1.5%增长）明显提升。近几个月，行业出租率略有下降，但平均房价加速上涨，锦江和华住也有同样趋势。

　　为什么今年以来RevPar增速放缓？17Q4以来酒店增速进入平稳阶段：酒店行业从16Q3开始明显回升，17Q2、3行业Revpar增速达到高点5-8%，高增长一方面由于宏观经济回升，另一方面16Q2、Q3低基数也是增速较高的主要原因，17Q4以后行业Revpar增速已回落至2-3%左右水平。而出租率方面，17Q2-3也达到近五年峰值，近几个月高位回落也是正常表现。

　　其他酒店消费相关数据也在回落，不过6、7月已有好转：由于17年以来宏观经济明显向好，而18年受高基数影响酒店需求整体有所回落，不过仍维持稳健增长。观察与酒店消费相关的社零、国内航空客运量、铁路客运量等数据5月增速普遍回落，6月、7月已有好转。

　　未来酒店供需仍在向好，至少没有恶化：18年以来酒店供给增速持续下降，而但需求方面虽然回落但整体仍高于供给增速。需求：16年/17年/18年1-7月国内航空客运增速分别为10.7%/13.7%/11.7%，5月以来加速增长；供给：17年和18年1-7月固投增速也仅约3.9%和0.7%，维持低位。而STR数据也显示，12-17年行业供给增速逐步由6.6%下降至4.4%。18年国内酒店供给较上年进一步放缓，供给增速稳定在3.8%左右。

　　酒店是β行业还是α行业？17年酒店行业为β行业：酒店行业受宏观经济影响明显，以美国数据为例过去20年RevPar增速平均约为GDP增速的1.3倍。17年国内酒店公司是高β行业，一方面17年酒店行业在供需向好情况下迎来全行业复苏，另一方面2016年行业经过数年回落普遍净利率下降至仅约4%，较高的行业增速和较低的利润水平带来酒店行业的高增长。

　　18年以后行业从β转为α行业：18年以后行业供需和RevPar增速或回归平稳，酒店行业依靠存量升级和集中度提升，逐步从高β转向高α行业。

　　RevPar增速下降至2-3%水平，宏观经济弹性下降：未来存量酒店升级叠加竞争环境改善，加上国内酒店平均房价相对居民消费能力增长滞后，平均具备持续性增长的提价空间。

　　α来源之一：远高于行业的内生增速：龙头公司凭借品牌优势及渠道管理优势维持年新开店10-15%，其中中端酒店占比逐步从20%提升至50%以上，而行业供给增速仅维持在3%以内。

　　α来源之二：加盟店门店和收入占比不断提升：从收入占比来看三大酒店集团直营收入占比达到75%以上，但加盟门店数量和收入占比均在提升，未来成为利润增长的主要来源，受宏观经济影响也下降。

　　结论：龙头业绩弹性依旧较高，当前估值显着偏低我们分拆了三大龙头公司直营和加盟业务收入和盈利，酒店龙头未来的盈利能力提升来自直营店升级和加盟店规模扩张，2季度消费数据回落引发市场担忧，但我们认为酒店行业向上的趋势不变，酒店龙头的成长前景依然值得看好，继续看好锦江股份和【首旅酒店(600258)、股吧】。

　　风险提示：1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）龙头公司开店增速不及预期。