旅游酒店：龙头公司盈利增长稳健 估值优势显现

　　市场行情回顾：7月下旬以来大幅跑输大盘，龙头估值下降明显7月下旬以来休闲服务大幅跑输大盘，排名28/28：7月下旬高点以来至今申万休闲服务板块下跌-17.6%，跑输上证综指9.3个百分点，其中酒店、景区部分龙头公司跌幅居前。截至目前休闲服务板块整体TTM市盈率下降至30倍，环比相较今年7月末39倍估值显着降低，相较上年同期约43倍估值也有明显下降。

　　行业数据跟踪：景区、出境游数据向好，酒店经营增速放缓国内游：7月景区客流数据回暖，本年黄金周或迎来更强旅游热潮。7月黄山景区客流增长2.0%（1-7月累计下降8.1%）、丽江游客单月增长15.2%（1-7月累计增长24.6%）、三亚游客单月增长8.3%（1-7月累计增长9.0%），整体维持平稳增速。

　　上半年受天气、高基数等因素影响，多数景区客流回落，预计下半年逐步好转，部分景区公司估值已回落至历史低位，价值逐步显现，相对看好受降价影响不大，外延扩张确定的公司，估值有望回升。

　　出境游：7月出国游增速略回落，韩国市场继续复苏。上半年出境旅游人数增长15.0%，较17年增速7%反弹明显，7月国际航线客运量同比增速也达到14.1%。根据我们跟踪的出境游目的地统计，7月出国游人次同比增速为15%，较前期增速略有回落，1-7月累计增速为16%。7月赴日本、韩国游客增长13%和46%，韩国市场正在复苏；赴泰国、越南游客下滑1%、2%，较前几月增速有所下滑。

　　酒店：星级酒店整体RevPar小幅下滑，房价上涨趋势不变。星级酒店7月RevPar同比下滑3.1%，相较上月0.2%的降幅继续扩大。7月锦江境内酒店RevPar同比增长4.0%，RevPar增速相较5/6月（+5.5%/+5.4%YOY）略有放缓，出租率下滑3.4pct，但房价上涨趋势不变（+8.1%YOY）；根据STR数据，7月国内酒店需求增长2.8%，供给增长3.6%，供给增速连续两月超过需求增速。近期酒店行业增速放缓，但房价提升趋势不变，我们认为未来酒店行业逐步从高β行业转变为高α行业，增长主要来自：（1）房间改造升级带来的房价提升；（2）龙头整合单体酒店（3）规模效应下的成本优势。中长期看酒店行业向好趋势不变，龙头结构优化带来的业绩弹性高于宏观行业增长弹性。

　　旅游行业观点：龙头业绩增长确定性高，估值优势逐步显现近期板块下跌主要原因主要是对未来经济担忧消费由前期乐观转向悲观，以及担忧社保新政对行业的潜在冲击。从中报来看，休闲服务行业仍维持营收及业绩快速增长，26家行业重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非净利润合计为610.5亿元、49.9亿元和33.0亿元，同比分别增长28%、32%和30%，特别是细分领域龙头增长更为稳健。板块下跌后龙头公司18-19年PEG普遍已回落至0.7-1.0水平，板块的长期配置价值正在逐步凸显。

　　公司方面，我们重点看好：（1）中长期较为确定的免税和景区龙头：中国国旅和宋城演艺；（2）近期市场较为悲观的酒店行业：锦江股份、【首旅酒店(600258)、股吧】；（3）质优且低估值龙头：中青旅、众信旅游。

　　教育行业：港股盈利维持高增长，受政策影响教育板块大跌8月受民促法（送审稿）影响，港股教育板块引发大波动，部分个股跌幅超过30%。此外，8月份国务院发布课外机构规范指导意见，强调了分类管理，并对办学审批、办学场所、师资管理都设置了具体且较高的要求。尽管政策上具备拟不确定性，但港股教育公司中报业绩整体保持了比较良好的增长，营收和净利润均有较大幅度的提升，而A股教育标的尚未进入盈利期。长期看教育行业将更加规范化，准入门槛将逐步提升，资源加速向龙头集中，未来优质企业将会脱颖而出。

　　风险提示：

　　1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。