钢铁：环保限产预期趋弱 维持行业谨慎观点

　　本周观点1、环保限产预期趋弱，各地限产方案和执行效果仍有待观察。

　　（1）本周“2+26”秋冬季限产方案出台，其中空气质量改善指标要求从原来的5%下调到3%；取消行业限产总量比例，限产时间仍为11.15-3.15；限产方案要求低于此前市场预期。结合此前汾渭平原限产征求意见稿的要求，后续环保限产继续放松的概率较大。（2）当前错峰限产制定权限由环保部下放至地方；唐山征求意见稿要求从10.1开始限产，取消“一刀切”，执行“一厂一策”限产政策，根据排放情况分为ABCD四类；后续各地限产方案的具体条款和对于供给的实际影响仍有待观察。（3）我们判断当前钢材期现货价格仍包含较高的限产预期，当前环保预期逐渐趋弱，若后续地方环保限产方案及执行效果较市场预期继续放松，钢价仍面临较大的回调压力。

　　2、旺季库存下行，短期钢价预计维持震荡态势。（1）本周Mysteel各品种钢材厂库、社库合计变动-5.38万吨，库存绝对量同比往年仍处于历年中性偏低位置。（2）螺纹钢厂社库存合计变动-9.04万吨，利用库存和产量计算的消耗量环比继续回升；当前正处于金九银十旺季，需求存在季节性边际改善的可能，但需求旺季仍需要库存持续下行来证实。（3）我们判断需求仍是影响钢价的核心，后续旺季需求能否如期兑现将逐步体现在库存的边际变化中。（4）预计钢价短期仍将延续震荡态势，若后续限产继续趋弱，或者旺季需求证伪、库存维持上涨趋势，则钢价将面临较大下行压力；周度库存边际变化仍为判断钢价走势的核心。

　　3.基建增速回稳有待观察，长期房地产需求仍面临下行压力（1）本周湖南省问责政府违规举债，地方债务问题可能成为影响基建增速回稳的因素，基建回稳情况仍有待观察。（2）8月房地产各项数据和社融数据依然维持较强劲态势，但我们通过去掉购地款项计算的实际建安费用增长继续处于下降态势，北京本周出台的公积金新政表明对购房管控趋严。我们判断当前宏观经济下行的矛盾仍然尚未凸显，长期来看棚改货币化下行和地产政策边际趋严是的地产需求面临较大下行压力。

　　4.行业估值接近历史底部。目前，申万钢铁板块动态市盈率只有7.0倍，接近历史底部。

　　投资建议：目前季节性需求环比改善，库存下行使得短期钢价具备支撑，现货供需矛盾仍未凸显；但环保预期趋弱使得中期钢价承压，长期房地产需求面临较大下行压力使得宏观预期仍然较为悲观，行业面临基本面与宏观预期共振向下的风险；行业估值虽然较低，但缺乏向上修复的动力，维持行业谨慎观点。

　　风险提示：库存旺季累积，环保限产低于预期、宏观经济下行过快