服装纺织：线下消费平淡线上承压 纺织制造景气提升

　　本期投资提示：

　　品牌服饰三季度线下零售表现平淡，线上增速放缓。1）线下消费增速环比提升。从100家大型企业零售数据来看，8月单月零售额增速转正为0.3%，预计9月份受中秋消费贡献，龙头公司增速有望再度提升，带动三季度业绩增速环比提升。2）线上服装销售承压。18年1-8月全国商品服务线上零售累计同比增速达28.6%，其中1-8月穿类商品网上零售额累计同比增长23.4%，自5月份起增速由年初的30%以上回落至23-24%，呈现下行趋势。3）纺织品出口维持回暖态势。18年1-8月，纺织服装累计出口同比增长3.7%；其中纺织品出口累计同比增长9.5%，较去年同期提升7.6pct；服装出口累计同比减少0.3%，较去年同期微降0.4pct。4）上游棉价回落。截至18年10月10日，棉花价格328指数较年初上涨2.2%，今年国内棉花产量略超预期，进入8月后棉价回落。

　　大众服饰有望去年受益低基数表现良好，预计品牌服饰线上增长低于预期，纺织制造景气提升。从子行业看：1）大众服饰线下增速平稳。龙头公司经营壁垒清晰、业绩增长具备稳定性。去年基数偏低下，中秋提前利好三季度线下增速回升。2）电商消费逐步转为存量竞争。国内主流电商平台流量增长放缓，品牌服饰线上销售承压，满足性价比的消费需求有望加快成长；海外线上零售市场发展势头良好，看好旺季发力。3）中高端品牌分化明显。高端女装品牌增长放缓，卡位优质细分赛道的高端运动休闲品牌同店表现靓丽，继续保持门店数量与经营面积的扩张趋势，推动业绩稳健增长。4）纺织制造环比加速增长。我们预计明年棉花供需结构为紧平，长期看好棉价上涨释放业绩弹性。三季度汇率贬值，进一步了利好利润端环比加速增长。5）化妆品板块成长强劲。化妆品零售增速持续领跑社零数据。6）家纺线下稳步增长。渠道结构优化带动线下销售扩容，线上业务仍处于调整阶段。

　　我们预计纺织服装行业重点公司2018年三季报业绩情况如下，重点看好增长稳健、估值处于底部的大众服装白马龙头、高增长的优质高端服饰标的，以及业绩增速环比提升的棉纺制造板块：

　　增速高于或等于30%的公司主要包括：南极电商（增速85%，符合预期，受益线上性价比需求爆发，增速环比提升）；太平鸟（增速70%，符合预期，TOC持续推进，减值计提同比大幅减少）；跨境通（增速65%，符合预期，自有网站保持增长，旺季有望加速）；开润股份（增速40%，2B新零售放量，2C扩品类加速）；比音勒芬（增速45%，超预期，渠道议价能力不断提升，门店扩容带动同店增长稳健）；【珀莱雅(603605)、股吧】（增速38%，符合预期，线下单品牌店爆发，线上多平台发力潜力足）。

　　增速在0-30%的公司主要包括：罗莱生活（增速27%，符合预期，线上线下协同发展，LOVO品牌独立运营）；歌力思（增速27%，主品牌稳步增长，多品牌协同发力）；【森马服饰(002563)、股吧】（增速25%，开店加速，童装龙头地位稳，主品牌持续回暖）；华孚时尚（增速25%，符合预期，产能有序扩张，网链业务稳步扩张）；百隆东方（增速22%，超预期，越南产能持续释放，人民币贬值带来汇兑收益，业绩弹性显着）；安正时尚（增速20%，自主培育品牌矩阵发展良好）；上海家化（增速20%，新品加码，联名款发力，多渠道并进）；水星家纺（增速18%，符合预期，线下稳步增长，线上持续调整）；九牧王（增速15%，符合预期，多品牌布局纷纷落地，品牌矩阵搭建完成）；御家汇（增速15%，符合预期，收购阿芙强强联合，设立美业开放平台赋能海外美妆品牌）；海澜之家（增速12%，符合预期，终端零售增长稳健，新兴品牌积极扩张，产品品质与性价比有望进一步提升）；七匹狼（增速10%，符合预期，线下同店小幅波动）；鲁泰A（增速3%，符合预期，海外产能逐渐投放，订单平稳增长）。