金融：蚂蚁金服ATEC大会综述及相互保分析

　　■蚂蚁ATEC大会综述。2018年9月第二届ATEC大会在杭州召开，主论坛名为“暖科技，成就金融生活之美”，公司高层传达了蚂蚁金服的核心价值观：用科技创造价值，解决金融生活中的实际问题，把更好的福利给到消费者和小微企业；强调向合作伙伴实现业务、能力和技术三个方面的全面开放，秉承“开放到开源、探索新空间”的理念。以及推出“小程序”和“区块链合作伙伴计划”这两大开放计划。其中，支付宝小程序实现商业生态全配套，让更多的外部开发者和商家通过支付宝来提升服务能力，以满足用户多样化的需求，和微信小程序的核心差异在于全方位的生态能力开放和一次开发多端运行功能；区块链方面，蚂蚁金服为合作伙伴提供专业培训，不仅平台赋能，客户拓展中提供专家支持，支持品牌建设。

　　■推出“相互保”丰富保险业态。

　　（1）2018年10月16日支付宝和信美相互联合推出“相互保”，保费由会员共同分担，分期分摊金额=（保障金+管理费）/分摊成员数，其管理费为每期保障金的10%。

　　（2）蚂蚁与信美相互实现双赢。对于信美相互，支付宝可解决规模瓶颈并提供用户洞察，“相互保”上线仅3天就完成330万人最低目标，9天内加入人数破千万；“芝麻分650分”限制可以降低“道德风险”和交易摩擦，同时支付宝的平台信用也为“相互保”了提供信用背书。对于蚂蚁金服，“相互保”的意义不在于短期内获取利润，而在于为客户提供更丰富的普惠金融服务，从而起到提升用户粘性，并为未来用户转化打好基础。

　　■深度：蚂蚁金服核心技术决胜未来。蚂蚁金服重点围绕“BASIC”核心技术能力进行战略布局，目前蚂蚁金服已服务200余位合作伙伴，包括100余家银行、60余家保险机构和40余家基金与证券，在区块链、新一代交互、海量金融交易、金融安全和金融智能领域取得明显突破，特别是区块链领域已成功实现商用，落地的场景包括：公益追溯、商品溯源、城市服务、跨境支付以及司法确权和维权等。

　　■广度：蚂蚁金服全球布局蓝海。（1）用户活跃度、粘性和覆盖率提升。截止2018年8月底，国内年度活跃用户数同比增加2亿人，月活跃线下商户数同比增长3倍，使用3种及以上服务用户数增加至4.8亿。（2）全球支付网络初具雏形。自2015年起，蚂蚁金服通过战略投资在印度和泰国等9个国家和地区打造出“1+9”的支付网络（支付宝加全球9个本地的数字钱包），这一支付网络共服务全球超过8.7亿人。

　　■生态：蚂蚁金服构建开放生态圈。

　　（1）三大维度。①产品：新“爆款”频出。“相互保”可能成为蚂蚁金服新的爆款产品。

　　②牌照：满足监管需求。公司完成布局银行、公募和保险等金融机构，满足监管要求。

　　③平台：开放技术服务平台。公司从综合金融服务平台逐步转为开放的技术服务平台。

　　（2）五大板块。①支付：支付网络进一步拓展。支付宝支付网络向全球扩张，市场份额维持领先。②财富：由单一转向开放。公司放开余额宝渠道，与更多伙伴基金公司分享流量。③微贷：加速平台化转型。蚂蚁开放消费信贷和小微企业信贷业务，结合对客户的深刻洞察，为合作金融机构提供技术服务。④保险：数据创新产品。推出“相互保”等新险种。⑤信用：节约500亿押金。芝麻分为押金行业节约了500亿元的资金占用。

　　■盈利预测及估值。从用户角度看，截至2018年8月使用2种及以上蚂蚁服务的用户数为6.4亿，超过此前预期，参考可比上市公司的平均用户市值，蚂蚁金服每用户市值约259美元，计算公司估值约为1659亿元。从盈利角度看，2018财年蚂蚁金服估算税前利润约14.6亿美元，低于预期，主因是公司正经历从金融服务平台向技术输出平台转型。考虑到公司全球化布局前景和公司经营模式转型对利润率的提升，我们预计2019年公司净利润40.5亿美元，按40倍P/E对应估值为1620亿美元。

　　■风险提示：运营风险/市场风险/政策风险