建材：政策利好持续出台 基建产业链估值有望逐步修复

　　10月建筑板块跑输大盘，铁路建设板块相对收益最高受基建投资增速下滑和市场悲观情绪影响，10月建筑装饰指数下跌7.3%，跑输沪深3002.57个百分点。子板块方面：铁路建设跌幅最小(-3.09%)，园林工程跌幅最大(-13.43%)。目前建筑板块的PE（TTM，整体法）约10.29倍，PB（LF）约1.11倍，仍为历史底部水平。

　　10月建筑PMI提升0.5pct创年内新高，政策加码基建补短板力度18年1-9月份全国固定资产同比增长5.4%，增速较1-8月上升0.1pct。其中，基础设施投资（狭义）累计同比为+3.3%，较1-8月增速下降0.9pct。

　　10月官方制造业PMI环比回落0.6pct至50.2%，10月建筑业PMI为63.9%，逆势继续提升0.5pct创年内新高，同时建筑新订单指数提升0.5pct至56.2%，基建托底作用正逐步显现。10月31日，国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，后期基建项目审批及投资有望提速，要求加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台的正常融资需求。同日中央政治局会议指出，经济下行压力有所加大，要实施好积极财政政策和稳健货币政策，做好稳投资和稳预期等工作。在目前内外环境下，基建稳增长及基建补短板的政策预期有望进一步强化。

　　近期融资环境逐步改善，后期估值亦有修复空间地方专项债8月以来加速发行，据财政部数据，6/7/8/9月新增地方专项债分别为412/1091/4287/6694亿元，新增专项债发行任务在10月底已经基本完成。伴随资金逐步到位，Q4基建增速有望企稳回升。近期国常会、政治局会议频繁表态肯定和支持民营企业发展，重点解决民企“融资难”和“股权质押”等焦点问题，加之此前并购重组、配套融资等政策修改，均有利于改善民企融资环境，利好在手项目加速推进。此外，民企AA+产业债信用利差自17年底开始震荡走高，且相对AAA产业债利差上升明显，不过18年7月后迅速下行，这与18上半年民企融资收紧趋紧相一致。8月以来融资环境逐步改善，后期若信用利差呈现稳定下降趋势，民企融资难度有望得到缓解，公司估值亦有望修复。

　　PPP项目落地速度有所加快，未来将继续规范有序推进PPP管理库项目经过上半年一系列规范整改，现已进入平稳发展期。根据明树数据统计，7/8/9/10月单月成交量分别为1890/1746/2081/1730亿元，项目成交规模处于较低位。已知8月项目落地率达到51.2%，落地速度有所加快。国办发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》提出在防范地方债务风险的前提下，保障投资平台合理融资需求，充分调动民间资本，规范有序推进PPP项目。此外，前面提到近期国常会、政治局会议频繁表态肯定和支持民营企业发展，有助于改善民企的融资环境，利好PPP民企的发展。

　　行业观点及重点公司历史上看，2008-2017年建筑装饰板块11月平均收益为1.3%，10年中跑赢大盘7次，跑赢大盘7次的平均超额收益为4.8%。历史各子版块11月份的超额收益情况，房屋建设板块表现最好，平均收益为5.8%，其次是水利工程；而城轨建设和园林工程板块的表现最差，平均收益均为-1.6%。

　　公司方面，基建稳增长预期再获强化，目前建筑板块的预期差在于宏微观层面基建数据改善的兑现时间及程度，我们预计Q4基建增速有望企稳回升，建议关注三条主线：1）低PB基建央企，如中国铁建/中国中铁/中国交建/葛洲坝等；2）弹性较大的地方基建国企，如【四川路桥(600039)、股吧】/山东路桥等；3）基建前端设计公司，如苏交科/中设集团等。此外，近期高层频繁表态支持民企发展，民企融资环境有望逐步改善，关注前期深跌的园林PPP、装饰等优质细分龙头。

　　风险提示：国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资增速下滑加速导致行业公司订单不达预期；互联网家装、环保等新业务转型不达预期。