媒体：低估值 高分红

　　1、教材教辅类图书核心驱动力：量+价提升1）价格提升：2016年以来，各省教材类图书定价提升，缓解纸张价格快速上涨带来的成本压力。教育类图书定价为教材定价秉持“微利”原则，通常采用基础成本+一定利润空间加成的办法进行定价。原材料价格平稳后，不再具有涨价空间。若原材料价格下降，则将带来毛利率的提升。

　　2）销量提升：我们将销量提升的驱动因素分为四大正向因子：人口、产品、市占率与效率提升，以及负向的政策因素。整体来看，2015年以来的二胎政策使得部分省份新生人口增长小幅度回暖。但对各省级公司而言，加大产品研发及推广（尤其是自有版权的教材教辅图书）、省内市占率的提升、经营效率提升，是驱动业绩增长的核心因素。同时，政策因子若发生变化，会短期影响上市公司业绩。

　　2、板块基本面梳理：报表健康，低估值、高分红横向来看，出版板块估值低于同期中信传媒板块整体估值；历史来看，出版板块估值自2012年以来已回调至板块最低位置。同时，教育类出版公司平均分红率在20%以上，领先于传媒板块。优质的教育出版公司平均收入增长保持在5%~7%；归母净利润的年复合增长率则更高于同期的收入情况，平均增速超过10%。在政策因子没有发生变化的情况下，预期优质的出版公司在未来有望保持10%以上的利润增长。

　　3、对比各家公司的经营能力及收入结构建议关注：

　　中南传媒（全产业布局、体量大，高分红），长江传媒（经营能力强），南方传媒、山东出版、中原传媒（人口基数大，估值低）风险提示：

　　纸张价格持续上涨；教辅政策变化或收紧；一般图书业务增速放缓；降低分红率。