工业综合：关注资产证券化预期变化

　　第45周国防军工（中信）指数收益为+5.21%，位列全市场中游水平。近期市场大幅波动，我们维持前期观点，行业估值处于历史底部，行业尤其是龙头公司在目前估值水平具有较好的抗跌特性；此外，结合近期部分军工集团下属上市公司公告，关注市场对军工板块预期变化。

　　从基本面看，二季度以来行业订单、、改革进度全部处于边际改善阶段；从已公告的三季报来看，三季报基本延续了中报行业改善趋势，较多配套类公司收入利润持续超预期。

　　11月5日国睿科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，11月15日，洪都航空发布《关于拟筹划资产置换暨关联交易的提示性公告》，从两次预案我们可以看到军工集团过程有几个特点：

　　–不停牌：预案发布前后均处于正常交易状态，改变了以往启动方案制定，尤其是重大资产重组方案制定需要三个月甚至半年以上停牌无法交易的情况，保证了标的的流动性，也减少了方案制定失败对股价的重大冲击。

　　–配套融资比例降低：国睿科技交易资产作价61.97亿元，配套融资规模6亿元，配套融资比例不到10%；配套融资基本用于补充上市公司流动资金，体现了在股价较低区间上市公司的更多的体现为资产注入行为，而非融资行为。

　　–事业单位资产的证券化方式的扩充：国睿科技拟收购的国睿防务公司，是控股股东中电科14所于2018年9月通过资产划转等方式新成立的企业；我们认为本次方案将改变市场原有对事业单位资产无法的预期，有望对控股股东为事业单位的上市公司预期进行一次较大调整。

　　维持军工板块“买入”评级。风险提示：军费增速低于预期；进度具有不确定性。