煤炭石油：需求欠佳 动力煤弱势盘整

　　截至11月14日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤645元，比上周下降2.9%，近一个月累计跌幅6.6%或44元，比较超预期，原市场预期入冬后价格或平稳。秦皇岛库存565万吨，环比小幅上升0.9%，仍不算高。但是电厂库存连续创新高。截至14日，六大电厂库存1,724万吨，再创新近5年新高，比去年同期多34%。电厂库存天数32天，比上周减少2天，但比去年同期多9天。近一周平均日耗量52万吨，环比增加6%，比去年同期减少12%。近期动力煤价格的一路下跌略超市场预期，主要原因在于需求欠佳且下游库存屡创新高。尽管进入旺季，但总体需求欠佳可能仍会受其影响价格偏弱。随着天气转冷，需求回升预期煤价有望跌幅收窄。关注后期需求的转好情况以及煤价何时止跌企稳。建议重点关注优质龙头绩优公司陕西煤业、山西焦化、潞安环能、中国神华、阳泉煤业。

　　支撑评级的要点港口煤价继续下降。截至11月14日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤645元，比上周下降2.9%，近一个月累计跌幅6.6%或44元，比较超预期，原市场预期入冬后价格或平稳。产地煤价中，动力煤方面三西地区延续弱势，普遍下跌1%左右，跌幅比上周缩窄。焦煤涨幅明显且扩大，山西地区最为明显为2%-3%左右。无烟煤价格以稳定为主。

　　电厂需求欠佳，库存创新高，旺季不旺。秦皇岛库存565万吨，环比小幅上升0.9%，仍不算高。但是电厂库存连续创新高。截至14日，六大电厂库存1,724万吨，再创新近5年新高，比去年同期多34%。电厂库存天数32天，比上周减少2天，但比去年同期多9天。近一周平均日耗量52万吨，环比增加6%，比去年同期减少12%。与去年同期相比，库存增加明显，而反映需求的指标日耗量有明显的减少。这直接导致了电厂采购很不积极，近一周秦皇岛锚地船舶数量只有28艘，比上周减少了11艘，降至近7个月的新低，比去年同期减少60%。近期煤价的下跌主要由于下游需求欠佳，以及电厂采取高库存策略导致库存不断攀升，最重要的还是需求不好。

　　供应方面。10月原煤产量3.05亿吨，环比减少2.7%，同比增长8%，同比增幅创近14个月以来最大单月涨幅。尽管有一部分原因是去年10月十九大会议召开前后安全原因停产停工较多导致的基数较低。今年1-10月，原煤产量增长5.4%，增幅连续数月扩大。我们认为供应的增幅比较符合产能释放的速度。从近期上市公司的公告看出，16年关闭的大量煤矿产能臵换后新矿陆续进入投产阶段。未来的供应将进一步宽松。

　　进口煤。近几天进口煤政策传闻较多，据秦皇岛煤炭网，各省正在举办进口煤政策座谈会研究明年的政策。我们认为政府大方向上引导煤价向绿色区间回归，进口煤作为调控的有效方式近年来被频繁运用，在目前的供需形势下，我们认为进口煤政策明年不会过于严格，甚至硬性平控，特别是目前正值用煤高峰。今年1-10月我国进口煤炭2.5亿吨，同比增长11.5%，基本符合预期。

　　焦炭开工率比去年高15%，焦煤焦炭涨势较好。本周全国钢铁平均价格下跌2%，延续了之前小幅下跌的态势。焦炭价格延续上周的上涨，山西河北主产区涨幅扩大至4%。近期焦炭的开工率维持在79%的较高位臵。

　　与去年同期相比增加15%，目前限产并未如去年般实施，这也导致了对焦煤的需求比较旺盛。焦煤价格跟随焦炭价格上涨，山西主产地焦煤价格涨幅扩大至2%左右。近期北方雾霾严重，关注后期限产政策。