造纸印刷包装：流动性定生死 定价权望回归

　　核心观点：

　　上期所纸浆期货将于11月27日正式挂牌交易，行业发展日渐成熟上期所本次上市的纸浆期货交易品种为漂白硫酸盐针叶木浆，交易单位10吨/手，和目前PTA、棕榈油期货合约价值量相当，以人民币报价。

　　涨跌停板幅度为±3%，根据近三年漂针浆均价5000元/吨来计算，每个交易日波动约150元/吨，处于合理范围内，最低交易保证金为合约价值的4%。

　　国内纸浆供需格局对纸浆期货上市存在迫切需求我国森林资源相对匮乏，可用于造纸的木材资源禀赋有限，木浆长期大量的依靠进口，纸浆进口数额逐年攀升。2017年纸浆进口量达到2372万吨，较上年增长12.63%，世界第一大纸浆进口国，对外依赖度高达67%，且国内木浆产能主要为阔叶浆，漂针浆进口依存度达到约99%。

　　纸浆期货推出有望争取国际定价权短期而言，纸浆期货的上市将直接有利于产业链各级生产企业进行套期保值，锁定成本与利润，有效规避价格波动性风险。产业链各级生产企业面临不同风险，可以相应采取不同的套保模式，有效节约造纸企业为规避价格频繁波动而调整库存产生的不必要支出。

　　长期来看，纸浆期货推出有望推动产品价格发现，争取国际定价权。

　　建立纸浆期货市场是争取纸浆国际定价权的重要途径，通过期货市场形成的价格可以最大限度地反映出他们对于某种商品的价格预期，能够最真实地反应市场的价格预期。

　　纸浆期货投资短期关注库存、比价；中长期关注全球供需变化纸浆期货标的漂针浆因对外依赖度高，全球供需格局是决定漂针浆价格的主要因素。汇率、关税因素及类似中美贸易纠纷带来的政策风险是影响漂针浆价格的次要因素。漂针浆价格短期把握库存、比价因素，主要包括下游需求、国内库存、及与阔叶浆、化机浆、废纸等造纸原料产品价格对比，漂针浆中长期价格影响因素重点把握全球木浆产能投放节奏。

　　风险提示环保政策放松导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期释放。

　　纸价超预期下跌导致吨纸盈利下降，纸企新增产能投放进度受阻。