造纸印刷包装：高库存+需求低迷 叠加期货市场情绪偏空

　　本期投资提示：

　　纸浆期货今日正式上线，上线首日跌停。纸浆期货今日在上海期货交易所正式上线，合约产品交易品种为漂白硫酸盐针叶木浆，交易代码为“SP”，对应六个合约，挂牌基准价5980元/吨（昨日乌木针现货价约6100元/吨），今日收盘合约收于跌停5382元/吨，跌幅超市场预期。成交方面，全天成交较为活跃，截止收盘合约总成交量48.43万手，成交296.19亿元，总持仓量8.33万手，其中主力合约SP1906合计成交47.11万手，持仓量7.83万手。

　　港口库存高位+下游需求持续低迷造成基本面下行压力。1）港口库存高位：根据卓创资讯数据，青岛、常熟、保定库存均处在历年高位，截至10月末，青岛港木浆总库存85万吨，环比增加34.9%，同比增加136.1%；常熟港木浆总库存47万吨，环比减少7.8%，同比增加126.0%；保定地区木浆库存量9万吨，环比增加23.3%，同比增加233.3%。11月库存量可能会进一步增加。2）需求持续低迷：受中美贸易战及国内宏观经济下行影响，2018年1-10月机制纸及纸板累计产量同比下滑1.7%，纸厂产销不顺，对于木浆采购需求的积极性明显较往年偏弱。下游原纸交投清淡，使得部分生活纸和文化纸厂家停机检修，纸厂出货情况不顺，纸厂与原纸经销商均处库存消化阶段，高库存进一步减弱纸厂对木浆需求。

　　商品期货近期连续下跌带来情绪面带动。受宏观经济下行压力影响，国内工业品期货价格近期连续下挫，期货悲观情绪浓厚，亦对纸浆期价形成压制。根据Wind提供的国内三大商品交易所的47个品种的主力合约，其中仅有强麦1901小幅上涨0.3%之外，其余仅出现不同幅度下跌，13个品种的主力合约跌幅超过10%。纸浆期货上市处在商品期货市场情绪低点，情绪面影响使得纸浆期货价格下跌。

　　2019年针叶浆与阔叶浆供需持续紧平衡，预计浆价下行幅度有限。根据PPPC数据，虽然未来五年有部分新增木浆项目达产，但也存在部分针叶浆及阔叶浆项目转产溶解浆，PPPC预计2017-2022年阔叶浆净增产能300万吨，年均复合增速约2%；针叶浆净增产能120万吨，年均复合增速约1%。与此同时世界银行预计全球经济增速在未来三年仍将保持3%左右的稳健增长，全球浆纸系的生活用纸、白卡纸等较多新增造纸项目投产增加纸浆需求，预计纸浆行业开工率仍将维持高位。行业供需结构的弱平衡保证浆价下行幅度有限。

　　期货推动纸浆定价透明化，有利于建立国内参在纸浆贸易中的话语权；增加纸厂风险管理工具的多样性。国内漂针浆进口依存度甚至已接近100%，纸浆定价权基本由上游国外浆厂掌控，目前海外针叶浆CR10为66%，阔叶浆CR1072%，海外龙头定价话语权更高。

　　近年纸浆价格高位，浆厂获取产业链超额利润，期货定价有助于推进产业链利润的均衡分配，国内期货价格引导现货价格定价合理化，进而影响外盘浆价，推动国内企业争夺纸浆定价权。同时随着期货工具的推出，纸企可以利用期货，管理原材料的价格风险，通过套期保值有效锁定生产成本和利润，纸浆贸易商可通过套期保值管理库存以及规避纸浆价格下跌的风险。