有色金属：链式拐点 贵金属有机会

　　投资要点重大边际变化：美国东部时间11月28日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上发表讲话时指出，美国经济已经接近美联储最大化就业和价格稳定的目标，具体来看：失业率水平维持在3.7%，为49年低位，其他就业指标也接近历史最好值；通胀处于2%目标附近；经济在以3%年化增速增长，高于长期增长水平。其中，最需要引起注意的是，鲍威尔表态已从1个月前利率距离中性水平还有一段长路（alongway)切换至昨天的略低于中性区间（justbelow）,市场对于2019年加息预期亦从3次逐渐转归为2次，加息节奏的改变，或将成为引发黄金趋势上行的导火索。一连串链式拐点，需重点关注：

　　拐点之一：加息预期。本轮美联储加息始于2015年底（2015.12.17），至今累计加息8次（其中，2018年3次），联邦基金目标利率已由0.50%上调至2.25%，而实际上支撑美联储加息的便是美国经济的强劲复苏，如前所述，无论从失业率（3.7%）、通胀水平（2%附近）等核心关键指标来看，均表现为“一枝独秀”，但强势中亦有隐忧。美国经济占比中70%为消费，而从最新公布的密歇根大学消费者信息指数这一领先指标来看，11月为97.5（9月、10月分别为100.1和98.6），连续两个月呈现回落态势，侧面印证美国经济存在边际走弱的可能；与此同时，加息副作用也开始逐步显现，随着按揭利率的抬升，美国新房销售增速持续下滑，10月同比增速降至-12%的低位，新开工的私人住宅也放缓至-2.9%。显而易见，加息并不是目的，而是确保经济与通胀处于合理均衡水平的工具。此次鲍威尔指出：加息政策没有任何预设路径，而是为保持经济在就业与通胀前景变化时处于正轨而设计，这一表态较前期明显偏鸽。我们认为，加息预期拐点或已到来，当然还需要后续美国经济数据的确认。