家用电器：白电看龙头 厨电看弹性

　　本周核心观点：

　　业绩端回顾：2018年营收增速稳健，产品结构升级保证盈利能力。历史上来看，按照近十年营收增速可划分为三部分，2011年之前行业整体增速保持在20%以上，家电下乡政策性因素驱动以及大地产周期的促进作用下，家电全品类保有量迅速提升；2012-2015年基本保持个位数增长，由于家电刺激政策退出以及前期需求提前释放等作用因素下，家电行业进入低增速时代；2016年开始由于保有率的不断提高存量市场博弈加剧，消费升级背景下产品结构升级带动下部分行业均价上升明显，行业增速进入新阶段。

　　股价表现：家电板块超额收益具备明显优势。我们整理了一级行业过去十年股价表现，确定性消费板块超额收益具备明显优势，其中家电行业以461%的收益率稳居各行业第一，行业指数复合增长率达到16.5%。过去十年年度指数数据来看，家电行业仅两年2014和2018（1-11月份）跑输沪深300，其余8年均跑赢指数。从板块上来讲，家电行业有穿越牛熊的潜力，而且拉长投资周期，超额回报显着。

　　影响2018年家电板块表现的主要中观因素。原材料压力不断释放：原材料价格基本回落到17年上半年水平，17年毛利率水平呈现前高后底，18年维持原材料高位依然保持较低的毛利率，在原材料价格大幅改善趋势下，对标16年下半年的原材料价格（即对标17年上半年白电公司毛利率水平），19年盈利改善可期。人民币汇率贬值与贸易摩擦：汇率方面，2018年人民币对美元约贬值10%，对家电企业外销业务有较明显的促进作用。贸易摩擦方面，关税影响可通过转移产能来化解，同时转移的产能对汇率的敏感性也将有所减弱，风险总体可控。

　　坚定看好白电龙头中长期配置逻辑。白电行业竞争格局基本稳定，巨头市场集中度较高。盈利能力方面，汇率和原材料压力缓解，趋势向好，在销量、利润的上升趋势基本形成，结构性的优化需求快速增长，具备技术优势龙头受益。短期内空调增速缓和，但是长期依然具备成长空间，龙头企业通过价格挤压小企业空间，市场份额依然在提升；冰洗白电产品结构优化升级，推动高端需求，均价上移表现明显，差异化竞争的优势开始体现；家电下乡及节能惠民政策期间出售的产品生命周期到期，将释放更新红利。

　　优质小家电具备穿越牛熊潜质。小家电产品具有更换周期短，单价低等特点，较其他家电产品更具备消费品属性，受地产因素影响较弱，在地产周期走弱甚至经济趋缓的背景下，小家电企业具备穿越牛熊的潜质。在小家电领域我们更看好有渠道先发优势以及强大母公司资源的龙头苏泊尔，以及具备细分领域依托爆品实现爆发增长的【奥佳华(002614)、股吧】、科沃斯等。

　　厨电领域竞争格局教优，盈利空间弹性大。厨电板块，由于房地产后周期的影响，三季度受到的影响较大，但厨电板块由于龙头方太发展策略主要对标海外高端品牌，价格战可能性较低，对厨电整体价格天花板起到良好的支撑作用，二线及以下企业拥有更好的价格拉扯空间以及盈利空间，并且厨电行业目前也在进行渠道效率的整合，我们看好厨电板块在后续如若房地产回暖时的业绩弹性。

　　彩电市场得海外者得天下。彩电市场国内家电企业通过较强的品牌力和渠道取得了一定海外市场份额，而且过硬的品质和较低的成本在欧美市场不断取得市场占有率。在国内市场趋于稳定的前提下，家电企业纷纷布局海外市场，谋求份额的提升。总的来讲彩电市场海外是增量。海外市场布局中，TCL电子表现出优质潜力。

　　本周家电板块表现低迷。本周家电指数下跌1.36%，同期上证指数上涨0.34%，家电板块跑输大盘1.70pct。年初至今，家电指数下跌28.98%，落后上证综指7.24pct。

　　原油价格下行趋势不改，原材料成本端压力放缓。大宗原材料价格方面，原油价格继续下跌，铜铝价格企稳。虽然美国对伊朗的石油出口全面禁运，但美国给予中国、韩国等8个伊朗石油进口国和地区180天临时性豁免，石油供给缺口低于预期，布油连八周下跌，收于59.07美元/桶，周涨幅-11.85%。LME铜价收于6198.5美元/吨，本周下跌0.14%；铝收于1950.0美元/吨，微涨0.05%。

　　11月上旬面板数据公布，价格较前期略有下滑。55尺OpenCell面板价格11月上旬均价收于151美元／片，较前期下降1美元／片；43尺均价89美元／片，较前期下降1美元／片；32尺均价53美元／片，较前期下降2美元／片。