金融：社融增速继续下滑 企稳或在明年3月份

　　2018年12月11日，央行公布11月金融数据。11月份社融存量新老三个口径同比增速分别为8.4%（老口径1）、9.1%（老口径2）和9.9%（新口径），增速较10月份分别下降0.2、0.2和0.3个百分点。

　　M2和M1同比增速分别为8.0%和1.5%，分别环比持平和下行1.2个百分点。我们点评如：

　　社融增速继续下滑，企稳或在明年3月份整体符合我们预期：社融数据与我们前期报告《11月社融数据前瞻》中预期基本一致，延续继续下滑趋势。非标继续萎缩，贷款拉动放缓，专项债转向负贡献，亮点在信用债融资上，主要得益于政府重视下债券市场风险情绪的缓解。

　　我们初步估计12月份新口径下社融余额预测增速约为9.4%，预测更新请关注我们后续社融数据前瞻报告。12月份增速继续下滑压力较大，主要原因有三：

　　1）12月份是前三年非标新增季节性高点，到期萎缩将继续拖累社融；2）前期贷款放量较多，目前新增贷款中票据融资较多，贷款结构显示银行风险偏好仍在低位，预计12月份大幅新增空间不大；3）专项债剩余额度有限，预计12月份对社融增速是负贡献；外围环境不确定、金融监管叠加经济放缓压力，金融体系风险偏好下行惯性仍在，这将继续压制社融增速。如果没有强有力的信用刺激政策出台，考虑到基数效应，社融增速企稳或在明年3月份。

　　M1同比增速再创新低，企业部门资金继续紧张11月份M1增速再创新低，企业部门资金紧张压力较大。从央行公布的10月份金融机构信贷收支表数据来看，非金融企业活期存款同比增速由正转负，为-0.6%，显示企业部门资金紧张程度较大。

　　财政发力程度增加。从财政存款来看，11月份减少6643亿元，较去年同期多减少6265亿元，表明财政扩张的积极力度有所加大。但由于显性财政的透明度较高，乘数效应较低，信用收缩趋势延续。

　　当前，经济下行，信用难起，我们货币政策会继续维持友好状态，由于年底财政存款加速投放，银行间将继续宽松。预计到明年，随着需求加速回落，实体终端利率也会下行。

　　当前经济绝对杠杆水平仍在高位，高杠杆主体对信用和经济增速较为敏感，明年资产质量问题可能会成为银行主要矛盾，建议关注风控稳健的低估值银行。

　　风险提示：1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期；3、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。