电气设备：动力电池命门 暗流涌动的正极市场探讨

　　在锂离子电池中成本占比最大，也是主要影响电池能量密度、循环等因素的正极材料，当前存在着集中度分散和毛利率低的问题，2017年国内正极top5企业占率仅为34%。但仍挡不住正极扩产的热情，国内容百、杉杉等均大幅扩产，国外巴斯夫等企业也在加速布局。

　　表面上看，正极行业分散度高，毛利率低，并不算一个对投资者来说很有吸引力的行业，可各大厂商依然加强在正极产业的布局，我们分析主要有以下三点原因：

　　正极产值大、发展意义大：动力电池中正极材料成本占比约33%，超过负极、隔膜和电解液的成本之和，因此正极是动力电池行业产值最大的环节。其次正极材料对锂电池的能量密度、循环寿命等指标都具有决定性作用。

　　投入产出比高：当前国内正极材料厂商如容百锂业和杉杉股份投入产出比均高达30%以上，项目投资回报水平在行业中处于较好的位置，也是众多厂商趋之若鹜的原因。

　　正极市场认可度有待提升：目前正极材料国内集中度低，没有特别出众的厂商，国内CR5仅为30%左右，而国外则达到70%以上。国内正极材料在国际市场上也尚未受到主流动力电池企业的认可，随着未来集中度提升和国外市场的进入，龙头公司未来发展空间巨大。

　　推荐标的：

　　当升科技：高镍三元成趋势，公司NCM532，NCM622等技术领先，811正极今年量产，成为为数不多的供应商，销量不愁。

　　公司客户资源稳定，基本囊括国内前十大电池厂商，国际高端市场拓展顺利，具备全球化实力。

　　杉杉股份：正极材料产能龙头，依托在资源端（锂、钴，钼）布局，将具备成本优势。产能扩张迅速，竞争优势愈显，有望快速提升市场份额，未来表现值得期待。

　　风险提示：

　　锂电产业发展不及预期，正极厂商短期扩建产能过剩，上游原材料大幅涨价。