金融：深度复盘2018年 非银行业经历了什么

　　报告要点全年收官保障业务已成主导，关注政策变化对券商和多元金融改善全年收官保障业务已成主导，估值切换关注绝对收益。1、全年保费收官，保障型业务已成增长主力，行业进入以保障型产品为主导的平稳发展周期，关注保单需求1+N、“老客户”下沉与产品的精细化趋势，储蓄业务或面临持续收紧；2、利率仍是当下主线，下行预期下的负面影响成为板块估值中枢较低的核心要素，但考虑到保险公司在期限溢价、信用溢价及股权投资方面均存在提升空间，投资对利率具备一定韧性，估值低位状态不具备大幅下行的基础。3、当前板块PEV估值位于历史较低位置，预期EV增长在保障型业务平稳发展的基础上将保持较优增速，估值切换下板块具备较好绝对收益配置价值，个股推荐【中国平安(601318)、股吧】。政策依然是影响券商股的核心驱动，建议积极关注券商股配置价值。1、监管周期和市场周期是券商股价主要影响因素，随着近期股指期货回归常态化、券商信用衍生品卖出业务资格获批以及监管积极推动科创板改革进程，政策热度逐渐提升，短期来看政策周期对券商股的影响权重将有所提升；2、长期来看，政策周期拓宽券商业务空间从而带来更高的盈利能力，能够实现估值中枢的系统性提升，看好资本实力雄厚、业务布局全面的龙头券商，个股推荐中信证券。

　　关注信托行业资金及资产端边际改善。1、监管近期持续发声鼓励信托业创新和服务实体经济，监管压力边际有所缓和；2、资金端压力缓和，周度新发信托规模逐步企稳，从社融数据也能验证这一判断，11月信托贷款净下滑467亿元，较10月-1273亿元有较为明显改善；3、行业2018年三季度风险率提升至0.93%，年初为0.5%。10月后监管持续发力信用环境疏导，预计后续资产端质量逐步改善。

　　2018年非银复盘及展望：资产端从承压到扩容资产端主导板块边际变化，保险资产端是利率债，券商和信托资产端是信用债。

　　利率债收益率决定保险股趋势，一季度利率下行叠加保费市场因素板块超跌，二三季度利率下行压力缓解并转入上升区间，板块超额收益显着，四季度利率再度下行板块亦下跌，在利率周期中保费和权益市场影响其超额收益强弱；市场和资产质量预期决定券商板块趋势，二季度大盘下跌叠加信用环境恶化板块超跌幅度扩大，四季度纾困政策改善资产端预期，板块实现超额收益；政策预期、资产端质量和存量兑现能力主导多元行业表现，全年资产端和负债端承压，4季度以来在信用疏导和监管压力缓和背景下，板块存在超额收益。展望2019年，保险可回溯2014-2016年，券商可回溯2012-2013年，资产端均开启扩容新周期。