机械制造：行业稳步增长 关注弱周期及稳现金流龙头
摘要：
核心观点：
行业稳步增长，电动化趋势加速根据工业车辆协会的数据，18年12月，我国叉车整体销量4.15万台，同比增长1.33%；1-12月累计销量59.73万台，同比增长20.23%，行业增速稳定。其中出口16.69万台，同比增长27.95%。从细分结构来看，全年电动式叉车销量28万台，同比增长37.85%，占比达到47%，电动化趋势加速，但相比全球平均水平还有较大差距。行业早期以内燃式叉车为主，随着环保概念的深入及排放标准的提高，电动叉车低污染、低能耗的优势逐渐凸显，市场发展空间较大。
下游需求分散，叉车周期属性偏弱工程机械的下游主要为地产和基建，而叉车的需求涉及到仓储邮政、电气机械、汽车行业、食品饮料等各种物料搬运工商业企业，下游应用非常广泛，使得叉车行业国内需求的周期属性偏弱。根据工业车辆协会的数据，在过去10年里，国内叉车销售仅2012和2015年出现负增长，分别同比下滑8.02%、8.90%。从发展动力来看，在国内人力成本不断上升的背景下，传统的板车搬运将被叉车搬运所取代，AG叉车渗透率也在逐步提升。同时，物流业的快速发展也为叉车需求提供支撑，行业未来有望保持稳定的增长。
行业格局稳定，龙头企业现金流优异由于产品的成熟度相对较高，国内叉车行业竞争格局较为稳定，且已经基本实现国产化。根据公司年报的披露，2017年行业双龙头安徽合力与杭叉集团合计销量22万台，市占率约45%。龙头公司现金流优异，2014-2017年间，两家企业的经营性净现金流基本保持在5-8亿元之间，分红率保持在30%以上。同时，由于钢材、平衡重、变速箱等原材料占营业成本的比重超过90%，在原材料价格下跌的背景下，龙头企业的产品毛利率有望得到改善，由此带来的业绩弹性值得关注。
投资建议叉车的周期属性较弱，在下游仓储物流快速发展的背景下，行业有望获得持续、稳定的增长。当前竞争格局基本稳定，我们建议积极关注具有良好现金流、业绩增速确定性较高的龙头企业杭叉集团、安徽合力。同时，受益成本端下降，毛利率改善带来的业绩弹性值得关注，叉车行业有望迎来结构性投资机会。
风险提示原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。
