信息科技：通信测试 5G时代的卖水人
摘要：
投资要点5G正成为科技产业最新风口，5G时代催生了一大批“淘金者”，运营商、设备商、器件商、终端应用场景纷纷迎来新时代，通信测试领域正成为5G时代的“卖水人”，将尽享时代红利，迎来行业需求的多维增长。
测试领域是5G投资趋势中最确定周期最长的细分机遇。5G将是通信技术历史上第一次满足物联端技术要求，推动5G技术体系的复杂度和应用面超越4G等早代无线技术。而作为贯穿5G全产业体系的测试设备需求，将带来从通信产业价值占比到应用场景的全面提升，迎来多维增长：
增长维度一：测试需求的技术复杂度提升，行业价值将大幅增长。受5G高频高带宽、低延时等特点的影响，对测试设备研发复杂度的要求大幅提升。比如在高频的影响下，5G时代，测试设计更复杂、测试方法也更复杂，其技术本身的研发周期和难度也更高，通信测试在相关子行业中的比重也将显着提升，推动行业价值显着增长。
增长维度二：5G物联趋势推动测试产业边际扩张。5G物联特性将推动终端从手机端全面拓展至物联端、智能汽车端等领域，与3G、4G不同，5G是一个面向场景化的时代，测试行业将拓展至更多的终端应用产业链，产业边际扩张。
我们预计到2025年，全球通信测试市场规模将达到206亿美元，近5年CAGR=16.08%。
全球高度集中的高门槛技术密集型细分市场，受益确定。从市场格局上看，通信测试市场高度集中，全球几大巨头基本垄断，主要厂商有是德科技（美国）、罗德与施瓦茨（德国）、安立（日本）、唯亚威（美国）、EXFO（加拿大），大多数的测试产品和技术掌握在国外厂商中；从市场特征上看，通信测试市场是技术密集型行业，研发费用长期保持在10%以上，高技术壁垒构筑行业护城河；从商业模式上看，通信测试领域多为ToB业务，通常提供非标准化产品，毛利水平高，各子领域龙头厂商毛利率水平均保持在40%以上，非定制化产品为厂商带来丰厚的毛利。
是德科技（KEYS.N）：全球龙头，外延并购快速完善业务线，高研发带来未来利润弹性。是德科技是全球电子测试测量行业龙头，2018财年实现营收38.78亿美元，同比增长21.6%，实现净利润1.65亿美元，同比增长61.8%，综合毛利率为54.72%，研发费用率为15.65%，2017年公司的全球市场份额为22%。我们认为，是德科技作为行业龙头，有较强的规模效应，伴随5G时代通信测试规模的扩大，及公司研发费用的下降，将为公司业绩带来高弹性。
投资建议：我们认为，伴随5G时代的到来，测试行业已迎来多维增长时代，带来行业价值大幅增长。建议重点关注全球通信测试龙头是德科技（KEY.N），光通信测试龙头EXFO（EXFO.O），积极布局5G产业的全球通信网络测试服务厂商唯亚威（VIAV.O），亚洲最大测试测量厂商安立（6754.T），以及在国内提供5G测试仪器服务的东方中科（002819.SZ）。
风险提示：关键技术发展受阻风险，核心科技公司的人才流失风险，产品化与商业化不及预期风险，市场估值过高，市场系统性风险。
