信息科技：流量经营走向深化 改革将成为长期主线
摘要：
投资要点国内三大电信运营商2018年报陆续发布，流量经营走向深化，长期竞争和提速降费，使得收入增速正在趋缓，单用户价值显着下滑，而流量需求仍在快速增长，给电信网投建带来很大压力，电信业改革将是运营商的长期预期主线。
4G以来流量经营创收成效斐然，但增速已明显趋缓，语音快速下滑对总收入形成拖累。2013年LTE初建以来，三大运营商流量经营获长足进步：
中电信从436亿元增至1365亿元，复合增速20.95%；中移动从1663亿增至5421亿，复合增速21.77%；联通从170亿增至1048亿元，复合增速35.41%。但三家流量收入增速在近年已不同程度趋缓，尤其在2018年，电信、移动、联通的移动数据业务收入增速分别为：19.48%、9.88%和13.7%，较2017年下滑明显。语音收入方面，三家收入均持续下滑：2012年以来，电信从492亿下降至311亿，年复合增速-7.36%；移动从3680亿降至1081亿元，年复合增速-18.46%；联通从608亿降至461亿元，年复合增速-4.5%；尤其在2018年，电信、移动和联通的语音收入增速分别为-21.13%、-31.12%和-13.9%，均为近年较高水平，语音下滑速度已超过流量收入增速，对总收入形成拖累。预计这样的趋势还将继续强化，流量经营收入长期面临压力。
资本开支保持相对低位，为2019年5G开局蓄力，长期看网络投建压力仍然较大。2013年以来，三运营商总资本开支跟随4G投入攀上高峰然后回落。2012年的总资本开支从不足3000亿元到2015年升至4386亿元，增幅超过46%；2016和2017年显着回落，分别为3582亿和3083亿元，2018年延续了下降走势，总开支2869亿，下降到4G投入之前的水平，历经了一个完整的4G投资周期。分厂商来看，投入程度存在明显分化：电信总开支占EBITDA比重一直保持在80%以上高位，某些年份接近100%，2018年占比降为72%；联通的总开支占EBITDA比重波动较大，但一直保持高位，在2018年下降至49.6%；移动的总开支在EBITDA中占比较为平稳，在60%~90区间之内，留存了较强投资实力。三家4G口径开支在总开支占比提升明显，占比大致在35%到40%的区间，在近三年总开支下滑背景下，4G开支规模仍然保持了高位，占比提升，电信、移动和联通总计新建基站138万、241万和99万站，预计2019仍将持续投入LTE频谱重耕和覆盖优化，总基站数目有望突破500亿台。从披露的2019年开支预期看，同比将企稳略微回升，其中无线资本开支增长约16%，规划的5G口径开支电信、移动和联通分别为90亿、170亿和80亿元，我们在年度策略中中性预期为420亿元，预计实际执行力度将超出规划，2019年5G投入会向400亿靠拢，新的5G开支周期已然开启。
