家用电器：贸易战再度兴起 白电厨电更为稳健

　　投资要点：

　　本周行情：本周SW家用电器行业指数降幅2.68%，上证综指降幅4.52%，家电板块跑赢上证综指1.84pct，本周涨跌幅在申万28个一级行业中排名第2位。

　　行业观点：

　　本周贸易战风险再度兴起，美方拟于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。

　　产销角度看，中国是全球最大的家电生产国，美国是中国的第一大出口国。

　　2018年我国出口家电达751亿美元，同比增长9.6%，其中对美出口家电382亿元，同比增长4.9%，占比23%，美国是中国的第一大出口国。空调、冰箱、洗衣机、电视等大家电出口至美国的产品分别占总产量的的7%、9%、1%及35%。微波炉、风扇、吸尘器占比分别为23%、24%、44%，从出口量占产量的依存度来看白电对美出口的依存度较低。美国是全球第二大家电消费国，对中国家电产品依赖度高。美国家电产品消费量约占到全球家电消费量的18%，仅次于中国的30%，但产量仅约占到全球家电产量的2%。美国空调、冰箱、洗衣机三类家电产品年度累计进口额约为200亿美元，其中中国贡献了约50亿美元，占比约25%，在所有贸易国中位列第二。

　　个股角度看，上市公司外销出口收入占比较低，且盈利较弱，海外基地可进行转移，总体来看业绩对美依赖度较低。（1）白电板块：外销占比低，盈利主要依赖内销。且有海外生产基地可进行转移。格力电器有巴西生产基地，美的集团有东南亚生产基地，两者对美国的出口占仅约为5%，青岛海尔收购GE后，从国内出口至美国业务占收入比重不足1%。另外，外销毛利率仅为内销的一半，公司盈利仍主要依赖内销市场。（2）黑电板块：外销占比高，但有海外生产基地可进行规避。电视整机及机顶盒整机未出现在征税清单上，对上市公司的业绩影响相对有限，同时存在海外生产基地进行规避。（3）厨电板块：外销收入占比低。公司以内销为主，老板电器外销收入占比仅为0.4%，华帝股份外销占比2.3%，万和电气外销占比较高，为33%，对美国出口市场占比高，但其主营产品热水器未出现在关税清单中。（4）小家电板块：外销占比较高，以FOB模式报关，税费可转嫁于买家。小家电上市公司外销占比较高，其中新宝股份，莱克电器、荣泰健康等以代工起家，目前外销收入占比约84%、66%和41%。以FOB报关虽理论上税费转嫁到买家，但订单量仍会受到影响。总体来看，白电与厨电相对其他子版块受贸易战影响更小，盈利能力较为稳健。

　　风险提示：宏观经济下行，地产持续不景气，行业竞争加剧，出口贸易风险