信息科技：1-4月通信业收入增长同比放缓 运营商需关注流量变现新方式

　　投资要点：

　　行情回顾。受MSCI指数扩容落地等因素影响，上周上证综指实现近六周来首次收涨。通信板块上周收涨2.58%，强于上证综指表现。我们认为，当前行业周期向上迎来边际改善的逻辑不变，但在中美贸易摩擦和科技对抗的背景下，避险情绪或带来短期震荡。

　　1-4月电信业务收入增速同比大幅回落。工信部日前发布《2019年1-4月份通信业经济运行情况》：1-4月通信业实现总营收5145亿元，同比增长0.1%，去年同期值为4.1%；其中电信业务收入4463亿元，同比增长0.7%，去年同期值为4.5%。

　　数据及互联网业务保持小幅增长态势：1-4月，运营商完成移动数据及互联网业务收入2055亿元，同比增长1.7%，去年同期值6.5%；完成固定数据及互联网业务收入714亿元，同比增长2.9%，去年同期值14.2%。运营商电信业务收入增速的回落，反映出提速降费的背景下正面临着增量不增收的局面。

　　移动互联网流量增速同比下降，运营商需关注流量变现新模式。数据及互联网业务收入增速的同比回落，一方面由于单位流量收入的下降，另一方面流量的增速也大幅下降：1-4月，移动互联网接入流量实现351万G，同比增长122%，而去年同期同比增长率为192%。我们认为，流量补贴力度的降低和应用场景的短期“饱和”是移动流量边际增长放缓的主因。中国移动日前表示，未来将积极探索多维度的5G计费模式，如按流量、按速率、按带宽、按时延、按切片、按功能计费，让5G的切片功能成为运营商拓展B端收入的有力“工具”。随着5G的商用成熟化，运营商流量变现的模式也将由流量管道变为拼服务质量、拼增值服务。我们建议关注和运营商IDC业务深度合作的【光环新网(300383)、股吧】以及积极探索边缘计算解决方案的网宿科技。

　　移动语音业务继续下滑趋势，移动短信收入保持增长态势。传统通信业务方面，1-4月，全国移动电话主叫通话时长8441亿分钟，同比下降4.4%，但降幅较去年收窄0.8pct。一方面，移动语音业务受到OTT业务的持续替代性挤压，另一方面，除取消漫游费，语音单价实际“让利”幅度并不大，从而加剧了OTT的替代效应。

　　我们认为，基于通话质量等因素，用户对语音通话的“刚需”并没有改变，语音业务的降幅或逐步收窄，并随着VoLTE的普及和专网通话业务的开展甚至重回增长轨道。移动短信方面，1-4月我国移动短信业务量完成2289亿条，同比增长7.1%。

　　当前移动短信业务的通信功能已大大减弱，但认证和通知功能短期不会被替代。我们建议关注个人境外漫游业务发展提速的二六三以及企业短信龙头【梦网集团(002123)、股吧】。

　　增量不增收困境短期难改变，今年资本开支或相对保守。流量爆发红利的边际效应正在减弱，增量不增收的“魔咒”或短期继续影响。当前处于新旧通信周期过渡期，我们认为运营商2019年任务主要是补盲补缺，同时着力培养5G生态。资本开支方面，我们保持保守估计，预计今年资本开支或维持在运营商年度指引下限，即3031亿元，同比增长5.6%。

　　风险提示。中美贸易摩擦加剧、华为与美国冲突升级、5G发牌进展不及预期、5G应用场景不成熟