医疗保健：谨慎而不悲观 规避政策风险

　　谨慎而不悲观：内需主导我国医药发展，估值徘徊于十年低位我国医药行业以内需为主，出口占比较小，外部环境影响较小。2018年，出口货值占医药制药业总营业收入仅7.9%，内需贡献医药制造业超90%以上总营收；化学原料药和医疗器械是我国医药工业出口大类，分别占出口额的46.6%和36.7%，成药（化学制剂和中成药）出口占比较小。我国人口基数庞大，随着老龄化的进程，医药行业发展确定性机会比较明确，2018年我国医药行业上市公司总体营收仍保持20%左右稳定较快增速；另外，从估值角度看，当前医药行业PE（TTM）估值处于近十年长周期历史分位较低位置，若考虑2019年增速，估值已经低于30倍。医药行业成长依旧良好，随大市回落下价值逾显，聚焦景气赛道，精选龙头白马中线布局正是好时机。

　　近年来医药政策主基调是“供给侧改革”与“降价”医药是弱周期、需求刚性行业，我国又因内需依赖表现高政策敏感特点，在我国医药行业历史长河中，政策之手不断调整行业发展方向与速度；近年来，医药行业各项政策密集出台，从政策落脚点和内容看，主要围绕两条政策基调：供给侧改革和降价；供给侧改革主要体现在鼓励药械创新和存量仿制药一致性评价，降价则从医院端（零加成）、渠道端（两票制）和生产端（国家药价谈判、带量采购等）多方面逐渐推进。

　　2019年下半年医药投资策略：政策密集出台下，聚焦景气赛道我们建议遵循政策指引，聚焦景气赛道，重点围绕药领域（生物制品和创新药）、非药领域（CRO、器械）景气赛道守正明年医药投资。药领域主要集中在生物制品和创新药，血制品渠道去库存接近尾声，疫苗正处于业绩爆发期，未来几年有重磅疫苗上市，生物制品推荐华兰生物（002007）、【智飞生物(300122)、股吧】（300122）和长春高新（000661）；创新药受益政策全流程鼓励，我国药企研发呈现头部集中效应，研发投入开支近年来快速增长，前十大企业排名稳定，我们认为创新药投资要平衡风险和收益，重点关注研发团队（是否有创新基因）和产品管线（是否是大品种领域或有潜力成为大品种，目前临床试验阶段）因素。非药领域服务建议关注医药外包服务（CRO/CMO），受益多重政策利好，国内低成本吸引国际产业转移，处于景气周期，药明康德（603259）、泰格医药（300347）和康龙化成（300759）是行业领先公司；医疗器械政策友好，配置证放开和县域医院升级配置需求提升，进口替代利好国内器械行业，聚焦平台型器械企业迈瑞医疗（300760）和细分优势器械领先企业。