金融：新单短期震荡不改NBV长期稳增

　　寿险新单增速震荡，全年有望保持NBV正增长。19H1新单与NBV降幅收窄，下半年增长压力总体缓释、其中平安、国寿压力更轻——19H1国寿新单与NBVM双升，助增NBV；太保、太平反之。

　　平安新单降幅小于NBVM增幅，NBV增长；新华反之。假设19H2的NBVM同比持平，若要2019全年NBV持平，则19H2新华、太保、太平新单需分别+10%、+13%、+18%；平安、国寿因H1的NBV正增长，允许H2新单负增长。全年新单来看，平安-6%、国寿-7%、新华+8%、太保+1%、太平+2%。新华、太保下半年存在一定基数压力，但已有应对之策，无需过分担忧。

　　①平安个险新单增幅回落，团险高增形成补充：8月单月保费327亿元(YoY+11%)、累计保费3811亿元(YoY+10%)。具体来看，8月单月总新单106亿元(YoY+0%)，其中个险新单92亿元(YoY-6%)、团险新单14亿元(YoY+73%)形成对冲。2019年以来，新单增速震荡，主要由于上年业务推进节奏的影响。截至8月，平安累计新单降幅从-19%持续收窄至-5%，叠加续期保费保持近20%的高增，助累计总保费增速由年初的6%稳步提升至10%。预计全年有望实现新单、NBV稳增长。

　　②国寿坚持价值为先，保费冲高回落后而回温，预计全年新单较快增长。8月单月保费381亿元(YoY+13%)、累计保费4432亿元(YoY+6%)。开门红助1-2月保费高增、去年短储产品的新单压力与续期不足致使3-5月保费负增长，销售节奏6月起回归常态。结构改善与新单增长共振，预计全年NBV两位数增长。

　　③新华总保费增速下滑主要系基数压力下的新单负增长导致，增员强训+新管理层到位，9月起保费有望加速增长：8月单月保费85亿元(YoY+3%)、累计保费909亿元(YoY+8%)。新华18Q2升级健康无忧C1、18Q3全力推出多倍保，一系列营销活动下，健康险同期新单基数压力较大，导致单月保费增4月以来持续下滑。但公司上半年坚持优增、强训，代理人增长迅速，且经过一定时间的培训后，预计9月起将实现产能释放。同时，公司新管理层到位，有关工作安排逐步落地。监管对新产品定价利率的限制（上限由4.025%下调至3.5%）之下，公司开门红4.25%产品“惠添富”仍可销售，较同类储蓄险将形成比较优势。

　　因此，9月起保费有望加速增长，预计全年NBV稳增。

　　④太保短储+保障并济，以多元化产品积极应对基数压力、维持NBV稳定：8月单月保费197亿元(YoY+0%)、累计保费1696亿元(YoY+6%)。太保下半年面临一定基数压力，6月以来，新单研究源于数据2研究创造价值

　　为平滑去年7-8月冲量产品“利赢年年”带来的基数压力，公司今年同样推出类似的短储产品；叠加价值率更高的新保障险“金福人生”，以期实现价值稳增。

　　产险稳增，车险保持低速增长。就8月单月保费来看，平安财221亿元(YoY+9%)、太保财101亿元(YoY+15%)、太平财19亿元(YoY+6%)、人保财309亿元(YoY+12%)，继续稳定增长。其中，平安车险8月保费153亿元(YoY+2%)、人保车险201亿元，保持低速增长。严监管下，车险费用率将有所改善；随着费改深化，车均保费大概率下滑，我们推断车险的主要增长点为转续保。同时，赔付端将对承保盈利造成一定压力。因此龙头险企在渠道、定价、定损等方面优势突出，有望提份额、稳赔付，持续实现超额承保利润。